福瑞达(600223)：收入稳健增长 扣非利润表现较好

核心观点：


　　事件：公司发布一季报，24Q1 实现收入8.9 亿元，同比-30.0%；归母净利润0.6 亿元，同比-54.4%；扣非归母净利润0.5 亿元，同比+242.5%（去年Q1 非经常性损益1.1 亿元，主要是重大资产出售交易中首批6个标的公司完成交割出表确认的投资收益）。


　　分业务看，（1）化妆品业务收入5.4 亿元，同比+15.1%，占总营收比重约61.1%。其中瑷尔博士2.9 亿元，同比+20.6%，颐莲2 亿元，同比+17.5%。化妆品业务毛利率62.2%，同比-0.7pp，基本稳定，公司持续优化资源配置，控制营销费用投入，提升投入产出比，保证两大主品牌收入增速及化妆品板块整体利润提升。颐莲品牌加大直播渠道布局，春节期间不打烊，提前布局 38 节活动，达播+自播双轮驱动；瑷尔博士与天猫小黑盒 IP 合作升级闪充水乳，自播渠道打造“护肤教练”人设型直播间，达播渠道深度绑定核心产出达人，并不断提升摇醒精华、闪充品线等高毛利产品销售占比。（2）医药业务收入1.1 亿元，同比-23.3%，占比约12.2%，毛利率同比-1.5pp 至54.9%。（3）原料业务收入0.8 亿元，同比+10.3%，占比约9.4%，毛利率同比-0.7pp 至29.74%，基本稳定。焦点福瑞达积极调整销售战略，调整销售产品结构，提升毛利较高的化妆品级透明质酸销售占比，积极开发原料药业务海外市场，并通过抖音、快手等平台提升口服产品销量。


　　盈利预测和投资建议：公司坚持实行“1234” 高质量创新发展战略，全面发力大健康，化妆品、医药、原料三大业务共同发展。化妆品板块“5+N”品牌矩阵布局持续推进，未来发展空间广阔。预计公司24-26年实现归母净利润3.8、4.6、5.5 亿元，维持公司合理价值11.19 元/股的观点不变，对应24 年PE 为30 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示：化妆品行业景气下降；电商增速放缓；新品拓展不及预期。

□.嵇.文.欣./.王.薇    .广.发.证.券.股.份.有.限.公.司