潮宏基(002345)：渠道加速布局 加盟模式持续发力

公司2023 年实现营业收入59.00 亿/+33.56%，归母净利润3.33 亿/+67.41%，扣非归母净利润3.06 亿/+71.93%。24Q1 单季度公司实现收入17.96 亿/+17.87%；归母净利润1.31 亿/+5.47%；扣非归母净利润1.29 亿/+5.37%。公司定位东方时尚，差异化品牌及产品定位顺应年轻悦己消费趋势；同时拓店空间充足，发力加盟后有望加速扩张；渠道+产品双驱动及黄金高景气延续下，公司增长可期。维持“强烈推荐”评级。


　　收入持续高增长，24Q1 净利稳健增长。2023 年公司实现营业收入59.00 亿/+33.56%，归母净利润3.33 亿/+67.41%，扣非归母净利润3.06 亿/+71.93%。


　　单季度来看，23Q4 公司实现收入14.01 亿/+35.14%，归母净利润2041 万。


　　24Q1 单季度公司实现收入17.96 亿/+17.87%，归母净利润1.31 亿/+5.47%，扣非归母净利润1.29 亿/+5.37%。2023 年公司收入实现高增长，全年业绩受女包业务计提商誉减值准备约0.4 亿有所拖累。公司2023 年度每10 股派现2.5 元，总计约2.22 亿，分红率约67%，以4 月30 日收盘价计算股息率约4%。


　　加盟模式加速布局，预计2024 年继续高速开店。分品类看，2023 年公司时尚珠宝实现营收29.89 亿/+20.43%，传统黄金实现营收22.65 亿/+56.75%，皮具实现营收3.71 亿/+14.41%，代理品牌授权及加盟服务收入2.14 亿/+68.19%。分渠道看，公司2023 年自营收入32.58 亿/+14.53%，加盟代理收入24.81 亿/+67.55%，批发收入1.35 亿/+57.63%。2023 年公司珠宝业务净增241 家门店，其中新增382 家，撤店141 家，23 年末珠宝门店总数达1399 家。预计2024 年净开店300 家以上，持续进行渠道扩张。


　　受产品结构调整毛利率有所下降，规模增长下费用率持续优化。2023 年公司毛利率为26.07%/-4.11pct，预计主要因产品结构调整导致；全年净利率为5.59%/+0.95pct。2023 年公司财务费用率为0.53%/-0.14pct，管理费用率为2.13%/-+0.07pct，销售费用率为14.03%/-3.49pct。


　　投资建议。公司定位东方时尚，差异化品牌及产品定位顺应年轻悦己消费趋势；同时拓店空间充足，发力加盟后有望加速扩张；渠道+产品双驱动及黄金高景气延续下，公司增长可期。预计公司2024-2026 年归母净利分别为 4.1/4.7/5.4亿，维持“强烈推荐”评级。


　　风险提示：行业竞争加剧，拓店不及预期，金价波动风险。

□.丁.浙.川./.刘.丽./.赵.中.平./.李.星.馨    .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司