老凤祥(600612)：23年稳步增长 24年统筹发展营销网络

事件：公司公告2023 年年报及2024 年一季报，23 年公司实现营业收入714.36 亿元，同比+13.4%；实现归母净利22.14 亿元，同比+30.2%。24Q1公司实现营业收入256.30 亿元，同比+4.4%；实现归母净利8.02 亿元，同比+12%。


　　23Q4 利润端受子公司诉讼事件影响小幅下滑，24Q1 同比趋势向好。23 全年受益金价上涨公司毛利率达8.3%，同比+0.72pct，期间费用率达2.41%，同比+0.08pct，归母净利率同比+0.4pct 至3.1%。23Q4 受诉讼事件影响，归母净利率同比-0.96 pct至2.67%，24Q1受益费用优化净利率同比+0.21pct至3.13%。


　　黄金消费高景气+线下门店持续拓展，推动公司23 年业绩稳健增长。（1）产品端：23 年公司笔类产品/珠宝首饰/黄金交易/工艺品销售分别实现营收2.24/581.36/127.50/0.58 亿元，同比分别+3.7%/+15.44%/+5.5%/-37.2%，毛利率达25.5%/9.8%/0%/23.7%。（2）渠道端： 23 年直营/批发分别实现收入41.14/543.03 亿元，同比+29.4%/+14.4%。线下持续提升市场覆盖面和占有率，23 年内净开门店385 家，截至23 年末共拥有境内外门店合计5994 家。产品热销+渠道扩展共同推动公司超额完成年度盈利预算目标。


　　把握国风热点打造国货潮品，升级地标式门店提升品牌形象。23 年公司以“传承、欢庆、新生”为主题，开发“龙情蜜意”足金翡翠首饰等一系列新品。四季度老凤祥珍品私洽中心焕新启幕，打造老凤祥海派珠宝文化IP。


　　投资建议：老凤祥作为百年珠宝老字号，行业龙头地位稳定。我们预计公司24~26 年实现营业收入817.6/917.9/997.7 亿元， 归母净利润25.91/29.19/32.36 亿元，EPS 4.95/5.58/6.19 元，最新股价对应PE 为15.6/13.8/12.5 倍，维持“增持”评级。


　　风险提示：消费能力复苏不及预期；金价剧烈波动；渠道拓展不及预期

□.李.雯    .西.部.证.券.股.份.有.限.公.司