洋河股份(002304)：基本盘稳固 分红受益提升

事件1：公司发布2023 年年报，2023 年公司实现营业收入331.26 亿元，同比增长10.04%，实现归母净利润100.16 亿元，同比增长6.80%。


　　事件2：公司发布2024 年一季报，1Q24 实现营业收入162.55 亿元，同增8.03%，实现归母净利润60.55 亿元，同增5.02%。


　　4Q23 控货挺价，实际回款稳健。公司4Q23 实现营业总收入28.43 亿元，同比-21.51%；实现归母净利润-1.88 亿元。实际回款表现并不弱，4Q23 和1Q24 累积销售收现同增13.04%，4Q23 和1Q24 累计营业收入+△合同负债同增11.03%，反映实际回款收现表现稳健。


　　23 年毛利率保持稳定，加大市场费用投入。23 年毛利率同比提升0.64pct 至75.25%，而归母净利率同比-0.91pct 至30.24%。23 年中高档酒/普通酒收入分别同比+8.82%/+20.70%，其中普通酒毛利率明显改善，中高档酒毛利率平稳。费用率方面，23 年销售费用率同比+2.38pct 至16.26%，预计主要源于数字化改革费用延后结算、买赠促销等费用投入加大，23 年管理费用率同比-1.09pct 至6.19%。1Q24 毛利率同比-0.56 至76.03%，归母净利率同比-1.07pct 至37.25%，销售费用率同比+1.11pct 至8.52%，预计主要源于春节旺季加大市场费用投入，管理费用同比-1.22 至2.96%，预计主要受益于规模效应。


　　基本盘稳固，分红率提升。公司基本盘稳固，产品体系逐步梳理完善，海之蓝和天之蓝具有全国化基础，通过省内外区域下沉仍能有一定成长性，基本面有底。根据此次年报，公司预计每股股利（税前）4.66 元，分红率达到70%，较此前五年延续60%左右的分红率明显提升，对应当前股息率为4.9%，投资性价比正在凸显。


　　盈利预测及投资建议：维持“买入”评级。考虑到江苏省内竞争烈度加大对市场费用的要求，同时根据公司年报的产品拆分，我们调整盈利预测，预计2024-2026 年营收分别为359、387、415 亿元（2024-2025 年原值为403、458 亿元），同增8%、8%、7%；预计2024-2026 年归母净利润分别为109、118、128 亿元（2024-2025 年原值为135、154 亿元），同增9%、9%、8%，对应2024-2026 年EPS 分别为7.23、7.85、8.50 元（2024-2025 年原值为8.94、10.24 元），对应PE 分别为13、12、11X。


　　风险提示：宏观经济不确定性，市场竞争加剧，疫情反复的风险。

□.范.劲.松./.何.长.天./.赵.襄.彭    .中.泰.证.券.股.份.有.限.公.司