格力电器(000651)：业绩稳增长 分红超预期

公司发布2023、24Q1 业绩以及23 年分红方案。


　　①2023：收入2050 亿（+8%），归母净利润290 亿（+18%），扣非归母净利润276 亿（+15%）。②2023Q4：收入492 亿（+18%），归母净利润89 亿（+44%），扣非归母净利润84 亿（+54%）③2024Q1：收入366 亿（+3%），归母净利润47亿（+14%），扣非归母净利润45 亿（+22%）。


　　公司披露利润分配预案，每股派发现金2.38 元（含税），对应分红率45%，对应当前股息率为5.6%，22 年分红为2 元/股，23 年方案高于预期。


　　收入拆分：空调主业量稳价增。


　　空调：23 年收入1512 亿元（+12%）,占整体收入74%。根据产业在线，23 年格力内外销合计销量为+2.4%，均价在结构升级的带动下增速更高。从产业在线出货看，24Q1 格力出货量+9.6%，高于收入增速，但公司其他流动负债和合同负债环比高于23Q4，足可见报表蓄水池仍充足。


　　其他：26%的业务为工业制品（零部件，盾安等）、生活电器（厨小、冰洗等）、绿色能源（格力钛），23 年收入-2.5%，整体表现平稳。


　　利润端：24Q1 利润增速好于预期。


　　毛利端：23 年毛利率30.6%（+4.5pct），24Q1 毛利率29.5%（+2pct），主因是空调结构升级提升均价，以及原材料部分仍有红利，对毛利率增长均有贡献。


　　费用端：23 年及24Q1 费率分别为13.1%（+2.3pct）和13.6%（-0.5pct），净利率分别为14.2%（+1.3pct）和12.8%（+1.3pct），毛利率对净利率有明显拉动。


　　投资建议：Q1 报表健康，维持买入评级。


　　从经营性现金流看，Q1 为-29 亿，对应资产负债表中的应收账款/应收账款融资增加15 亿/47 亿。预计与Q1 空调厂商刺激经销商提前囤货，提前锁定下游货款有关。从其他流动负债看，即公司返利科目，622 亿环比Q4 的611 亿仍有提升，合同负债205 亿环比Q4 的136 亿亦提升。报表质量维持健康，蓄水池较充足。


　　短期看，公司23 年分红超预期，24Q1 收入有余粮，利润显著释放，随着以旧换新带动内需，24 年业绩无虞。长期看，公司渠道改革、新能源等业务持续推进下，有望迎来新增量。我们预计公司24-26 年收入为2207/2300/2399（24/25 年前值为2104/2209 亿元），归母为321/344/368（24/25 年前值为291/311 亿元），对应24-26 年PE 为7.4/6.9/6.5X。


　　风险提示：地产竣工风险，空调增长不及预期风险，原材料价格波动风险，研报信息更新不及时风险

□.姚.玮    .中.泰.证.券.股.份.有.限.公.司