益丰药房(603939)：药品业务稳健增长 线上线下承接处方外流

事件：益丰大药房发布2023 年年报及2024 年一季报，2023 年公司实现营业收入225.88 亿元（同比+13.59%）；归母净利润14.12 亿元（同比+11.90%）；扣非归母净利润13.62 亿元（同比+10.92%）；2024Q1 公司实现营业收入59.71 亿元（同比+13.39%），归母净利润4.07 亿元（同比+20.89%），扣非归母净利润3.99 亿元（同比+24.26%），业绩增速符合预期。


　　药品业务稳健增长。2023 年公司中西成药/中药/非药品业务分别实现营收170.95/21.80/28.03 亿元，分别同比+15.93%/+23.30%/-2.3%，药品业务稳健增长。2023 年公司主营业务毛利率为37%(同比-1.27pcts)，主要原因为批发收入占比提升拉低整体毛利率。


　　“区域聚焦，稳步扩张”战略稳步推进。2023 年公司通过“新开+并购+加盟”的门店拓展模式，深耕中南、华东、华北市场，新增门店3196 家，其中包括自建门店1613 家，并购门店559 家，加盟店1024 家，较同期净增门店2982 家。2024Q1 公司新增门店701 家，其中自建门店364 家，并购门店166 家，新增加盟店171 家，较同期末净增670 家。


　　线上线下承接医院处方外流。1)线下领域，2023 年公司拥有院边店 675 家，DTP 专业药房305 家，其中已开通双通道医保门店 246 家，开通门诊统筹医保药房 4,200 多家，经营医院处方外流品种 800 多个。2)线上领域，公司布局电子处方流转业务，目前对接省市级医保、卫健处方流转平台10 余家，直接或者间接承接 100 余家三级医院及互联网医院处方流转业务。


　　给予“增持”评级。预计公司24-26 年归母净利润分别为17.29/21.23/26.16亿元，分别同比增长22.5%/22.8%/23.2%，EPS 分别为1.71/2.10/2.59 元，目前股价对应估值分别为25.7x/20.9x/17.0x。考虑到公司为药店龙头，扩张战略稳步推进，给予“增持”评级。


　　风险提示：行业政策风险，处方外流不及预期风险等。

□.杨.欢    .西.部.证.券.股.份.有.限.公.司