凯赛生物(688065)：Q1业绩环比修复 生物基聚酰胺整装待发

事件：公司发布2023 年年报及2024 年一季报。23 年实现总营收21.14 亿，同比-13%，实现归母净利3.67 亿，同比-34%。24Q1 实现总营收6.85 亿元，同/环比+35%/+25%，实现归母净利1.05 亿元，同/环比+83%/+100%，扣非净利1.03 亿元，同比+101%，处于业绩预告中枢位置。


　　费用率大幅下降。23 年长链二元酸下游需求疲弱，营收有所下降，24Q1 需求恢复性增长，营收同环比均上涨。盈利能力方面，23 年公司毛利率/净利率为28.79%/19.32%，同比-6.45/-5.77pct。24Q1 毛利率为28.68%，同/环比-5.35/-1.02pct。受益于费用率大幅下降，24Q1 净利率有所提升。24Q1总费用率为9.19%，同/环比-10.63/-11.86pct，其中管理/研发/财务费用率同环比均有较大幅度下降。24Q1 净利率为15.61%，同/环比+1.39/+5.55pct。


　　新品研发进展顺利，AI 有望赋能。公司有望于近期推出生物基长链二元酸产品；新产品生物基哌啶已经完成中试并着手进行万吨级产业化。未来公司研发将与AI 协同，公司于23 年完成了对AI 蛋白质设计平台公司—分子之心的战略投资，双方正就提升关键酶的催化等项目进行合作，后续将深度协同，积极探索合成生物研发新范式，开拓新品空间。


　　生物基聚酰胺产能增长，应用端整装待发。产能方面，“年产3 万吨长链二元酸和2 万吨长链聚酰胺项目”于23 年建成，山西产业园生物基聚酰胺项目计划于2024 年底先行建成部分产能，其中年产5000 吨高温尼龙示范线已于2023 年年底建成。应用方面，生物基聚酰胺与连续玻纤/碳纤维制成的复材正在多个领域进行应用开发和测试，即将加速进入商业化过程，公司联合招商局集团与各地合作方洽谈的复材落地方案也进入了实质推动阶段。


　　投资建议：生物基聚酰胺即将放量，我们预计公司24-26 年归母净利为5.40/7.26/9.57 亿元，对应当前PE 为55.5/41.2/31.3x，维持“增持”评级。


　　风险提示：项目投产不达预期、原材料成本波动、需求不及预期、汇率波动。

□.黄.侃    .西.部.证.券.股.份.有.限.公.司