盐津铺子(002847)：业绩符合预期 效率持续优化

事件：2024Q1 公司实现营业总收入12.23 亿元，同比增长37.00%；归母净利润1.60 亿元，同比增长43.10%；扣非归母净利润1.38 亿元，同比增长40.08%。


　　2024Q1 在相对高基数下依旧保持亮眼增长。分渠道来看，我们预计量贩增速最快，主要是随着下游门店数量增长、SKU 增加和春节旺季消费需求旺盛。电商渠道春节期间也有亮眼表现，公司逐步找到更多差异化的打法。


　　净利率持续提升。2024Q1 公司毛利率为32.1%，同比-2.5pct，预计与渠道结构变动相关，低毛利率渠道占比提升。销售/管理/研发/财务费用率分别为13.0%/4.2%/1.3%/0.3%，同比-0.8/-0.1/-1.4/-0.0pct。整体来说费用端持续优化，与规模效应、管理效率提升有关；研发费用率连续2 个季度下降。实现净利率13.1%，同比+0.5pct。


　　全渠道、多品类快速发展，公司发展规划清晰。公司持续聚焦核心品类，供应链不断优化，升级数字化和智造制造能力，产品力稳步提升；精耕全渠道战略。未来还将聚焦品牌建设，打造产品矩阵，推动高质量发展。


　　投资建议：我们预计公司2024-2026 年营收为51.35/61.99/72.33 亿元，同比+25%/21%/17%；归母净利为6.45/8.54/10.86 亿元，同比+28%/32%/27%，对应PE 为23/17/14X，维持“买入”评级。


　　风险提示：行业竞争加剧，食品安全问题，原材料成本波动。

□.吴.文.德./.李.茵.琦    .财.通.证.券.股.份.有.限.公.司