宝立食品(603170)：复调延续高增势能 B端业务贡献主要推力

2024 年4 月25 日，宝立食品发布2023 年年度报告与2024年一季度报告。


　　投资要点


　　营收稳健增长，结构调整致使盈利承压


　　公司2023/2023Q4/2024Q1 总营收分别为23.69/6.10/6.24 亿元，分别同增16%/9%/16%，主要系公司大客户进展顺利，业务全面推进所致，归母净利润分别为3.01/0.60/0.61 亿元，分别同比+40%/-3%/-20%。盈利端，由于低毛利B 端业务占比提升/新烘焙工厂产能仍在爬坡，2023/2024Q1 公司毛利率分别同减1pct/3pct 至33.14%/32.04%，后续公司通过成本控制/ 工艺优化/ 提升新品附加值逐步拉升毛利率表现；2023/2024Q1 公司销售费用率分别同减1pct/1pct 至14.64%/14.85% ， 管理费用率分别同减0.1pct/0.1pct 至2.81%/2.37%，费用端持续优化；综合导致2023/2024Q1 公司净利率分别为13.14%/10.75%，分别同比+2pct/-4pct。现金流端，2024Q1 公司经营净现金流为0.77 亿元（同增29%）。


　　分红计划，公司向全体股东每10 股派发现金红利3.75 元，分红率为50%。


　　复调贡献主要推力，轻烹板块稳中有升


　　复调产品受益于连锁餐饮修复，2023/2024Q1 公司复调营收分别为11.45/3.04 亿元，分别同增29%/28%，主要系连锁餐饮场景修复带动复调需求提升，同时产品结构变化导致2023年复调毛利率同减4pct 至21% 。轻烹板块稳中有升，2023/2024Q1 公司轻烹解决方案营收分别为10.24/2.67 亿元，分别同增1%/6%，C 端整体承压，但B 端客户增速良好，带动轻烹稳中有升， 2023 年轻烹毛利率为50% （ 同增5pct），盈利能力稳步提升，后续公司针对空刻进行人员/业务/产品思路调整，通过优化费投、配合购物节活动推新等方式，推动空刻业务2024 年实现正增长。饮品甜点配料关注烘焙工厂产能爬坡，2023/2024Q1 公司饮品甜点配料营收分别为1.43/0.35 亿元，分别同增8%/1%，客户结构逐渐丰富，茶饮客户成为重要驱动力，达美乐等西式餐饮客户拉动板块提升，但由于新烘焙工厂仍处于起步阶段，对利润端造成拖累，因此2023 年饮品甜点配料毛利率同减2pct 至20%。


　　B 端高速增长，C 端开拓思路清晰


　　B 端渠道贡献主要推力，2023/2024Q1 公司直销渠道营收分别为19.03/5.07 亿元，分别同增13%/16%，2023 年直销渠道毛利率为35%（同比持平），工厂客户保持稳健增长，餐饮流通客户为渠道主要推力，后续公司延续大客户新品研发与新客户开拓，直销渠道势能仍强。2023/2024Q1 非直销渠道营收分别为4.08/0.99 亿元，分别同增20%/12%，2023 年非直销渠道毛利率为28%（同减5pct），截至2024Q1 公司经销商数量387 家，较年初净增长5 家，公司持续推进C 端产品系列化，通过创新驱动规模提升。全国各区域均实现营收增长，2024Q1 公司华东/华南/华北/华中/东北/西南/西北/境外区域营收分别为


　　4.96/0.24/0.37/0.18/0.16/0.06/0.03/0.07 亿元，分别同增10%/21%/76%/53%/20%/135%/101%/117%。


　　盈利预测


　　公司作为西式复调龙头企业，具有领先于行业的研发能力，后续公司强化BC 两端发力，进一步捋顺组织/产品策略，随着大客户渠道放量，公司规模提升空间依然充足，根据年报与一季报，预计2024-2026 年EPS 分别为0.82/1.01/1.19元，当前股价对应PE 分别为18/15/12 倍，维持“买入”投资评级。


　　风险提示


　　宏观经济下行风险、消费复苏不及预期、行业竞争加剧、C端发展不及预期、客户开发不及预期等。

□.孙.山.山    .华.鑫.证.券.有.限.责.任.公.司