银轮股份(002126)：单季度扣非前后归母净利润再创新高

核心观点：


　　24Q1 公司营收、扣非前后归母净利润分别同比+16.2%、+50.9%、+62.3%。公司24Q1 实现营收29.7 亿元，同比+16.2%，环比-1.9%；分别实现扣非前后归母净利润1.9、1.8 亿元，分别同比+50.9%、+62.3%，环比+13.6%、+7.0%。24Q1 公司扣非前后归母净利润同环比增速均明显好于营收，或主要由于规模效应、公司管理能力提升。


　　24Q1 公司毛利率、净利率分别同比+1.7pct /+1.1pct。公司毛利率、净利率24Q1 分别为21.6%、7.1%，同比+1.4pct、+1.6pct，环比-1.4pct、+0.8pct。费用率方面，公司24Q1 期间费用率为13.2%，同比-0.3pct，环比-0.7pct；其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为2.4%/5.3%/4.6%/0.9%，分别同比+0.2pct/+0.1pct/+0.1pct/-0.6pct，环比-1.4pct/-0.4pct/+0.8pct/+0.4pct。


　　新能源汽车热管理领域空间广阔，集成化趋势或持续提升单车配套价值量。公司是我国传统热交换器行业龙头，配套产品按单体-总成-模块-系统路径逐渐升级，单车配套价值量有望持续提升。此外，公司是新能源汽车热管理领域领先的国内供应商，产品覆盖Chiller、电池冷却板、PTC 加热器、电子水泵、热泵系统、前端冷却模块等，新能源汽车热管理业务发展空间广阔。


　　盈利预测与投资建议：公司是在不断扩容的热管理赛道中，具有一定系统认知能力且相对竞争地位不断提升的热管理龙头，收入端增长逻辑的确定性进一步得到强化，并有望随规模效应及内部效率提升后逐步带来经营效果的大幅改善。我们预计公司24-26 年EPS 分别为1.04、1.53、2.07 元/股。结合可比公司估值，我们给予公司24 年25倍PE，合理价值为26.11 元/股，维持“买入”评级。


　　风险提示：汽车景气度不及预期；原材料价格波动风险；竞争超预期。

□.闫.俊.刚./.张.乐./.邓.崇.静./.周.伟    .广.发.证.券.股.份.有.限.公.司