裕同科技(002831)：海外布局持续完善 盈利进一步释放

核心观点：


　　裕同科技发布23 年年报及24 年一季报。2023 年公司实现营收152.23亿元，同比-6.96%；归母净利润14.38 亿元,同比-3.35%。分季度来看，23Q4/24Q1 分别实现营收44.16/34.76 亿元，同比+2.10/+19.37%；实现归母净利润4.53/2.19 亿元,同比-3.44/+20.55%，业绩修复明显。


　　收入端略微承压，盈利端持续修复。分产品来看，23 年公司纸制精品包装、环保纸塑产品、包装配套产品分别实现收入110.36/10.64/26.14亿元，同比-6.58%/-4.73%/-7.89%。23 年消费整体缓慢复苏，公司各项业务均处于调整期，预计24 年有望持续恢复。从盈利端来看，公司纸制精品包装、环保纸塑产品、包装配套产品毛利率分别为26.73%/22.15%/ 24.70%，同比分别变动+ 2.74/ -0.93/+ 3.12pct。


　　产能加速扩张，回购彰显长期信心。23 年公司马来西亚新工厂通过客户认证并顺利投产，有效的支撑了当地市场客户服务需求；越南环保包装新工厂的建设与投产，为环保包装业务的国际化发展保驾护航。据公司发布的回购公告，按回购金额上限测算，公司预计回购股份数量约531 万股，约占已发行总股本的0.57%，按回购金额下限测算，预计回购股份数量约265 万股，约占公司目前已发行总股本的0.29%，公司积极回购，彰显长期发展信心。


　　盈利预测与投资建议：公司为包装龙头企业，拥有集品质、服务、解决方案、创新、成本、品牌为一体的多方位、差异化的核心能力。预计通过核心客户供应份额的提升，行业需求承压下公司仍能延续收入韧性与利润弹性。预计24-26 年EPS 为1.86/2.19/2.56 亿元，参考可比公司，给予24 年合理估值15 倍PE，对应合理价值27.92 元/股，维持“买入”评级。


　　风险提示：原料价格波动，客户增长不及预期，行业竞争格局加剧。

□.曹.倩.雯./.张.雨.露    .广.发.证.券.股.份.有.限.公.司