华菱钢铁(000932)：整体竞争优势依然明显

事件：2024 年一季度，公司实现营业收入370.48 亿元，同比-7.13%；实现归母净利润3.92 亿元，同比-43.11%。


　　从利润总额角度来看，公司整体竞争优势仍在。（1）Q1 公司利润总额同比下滑21.5%至9.06 亿元，中钢协重点统计钢铁企业利润则同比下降48%，而全国黑色金属冶炼压延加工业亏损214 亿元，同比增亏165 亿元；（2）Q1 公司吨钢税前利润约137 元（假设Q1 钢材产量为2023 年的1/4），全国钢铁业吨钢税前利润为-83 元，公司相对于全行业仍然有220 元/吨的超额利润。


　　重要控股公司的竞争力仍在强化。（1）Q1 公司少数股东损益为3.3 亿元，同比增长14%；（2）2023 年全年公司少数股东损益为16 亿元，其中归属于汽车板公司（VAMA）、华菱钢管、华菱财务公司的少数股东损益分别为12.37 亿元、1.19 亿元、0.56 亿元，显示Q1 重要控股公司的竞争力仍在强化。


　　其他板块的盈利能力有所调整。（1）Q1 公司净利润同比下降26%，降幅超过利润总额的降幅4.64pct，主要是所得税率同比提升了5 个百分点至20%，Q1公司所得税率是2020 年Q1 以来的单季最高值；（2）Q1 公司归母净利润同比下降43%，降幅超过净利润降幅17pct；（3）一季度公司归母净利/利润总额为43%，创2017 年以来的单季最低值，同比下滑16 个百分点。


　　存货金额有所增加。Q1 存货金额149 亿元，创历史新高（环比增加2%、同比增加11%），占单季度营业收入比例为40.15%，创2020Q2 以来新高。


　　公司产品高端化的进程仍在继续：（1）汽车板二期项目2023 年竣工投产，新增45 万吨镀锌年产能，力争2024 年达产；（2）硅钢成品一期项目第一步已于2023 年6 月底投产，产品均定位中高牌号无取向硅钢，2024 年将形成20 万吨无取向硅钢成品、9 万吨取向硅钢半成品生产能力；（3）2024 年3 月公告拟投资9 亿元建设50 万吨镀锌生产线（主要用于高端冷轧家电板），建设期14 个月。


　　盈利预测、估值与评级：由于钢铁行业继续深度调整，我们分别下调公司2024-2026 年公司归母净利润预测28.20%、10.53%、8.33%至38.37、53.87、62.79 亿元，但华菱钢铁作为钢铁行业龙头企业，竞争优势非常突出、品种结构有望进一步高端化，维持公司“增持”评级。


　　风险提示：原材料价格维持高位；钢材下游需求回落超预期。

□.王.招.华./.戴.默    .光.大.证.券.股.份.有.限.公.司