汉钟精机(002158)：业绩符合预期 产品高端化带动盈利能力提升

投资要点


　　2023 年归母净利润同比+34.2%，业绩高速增长2023 年公司实现营业总收入38.5 亿元，同比增长18.0%，归母净利润8.7亿元，同比增长34.2%，利润增速高于营收，主要系产品结构优化及规模效应释放。分产品看，2023 年公司（1）压缩机：实现营收19.5 亿元，同比增长12%，受益下游需求回暖、产品无油转型，增速稳健；（2）真空泵：


　　实现营收16.4 亿元，同比增长29%，受益光伏电池片高景气、国产替代及公司产能释放。2024 年Q1 公司实现营业总收入7.5 亿元，同比增长8.6%，归母净利润1.5 亿元，同比增长25.6%。公司空压机、真空泵国产替代和高端化转型仍在持续，成长空间广阔。


　　受益产品高端化及规模效应，盈利能力提升明显2023 年公司销售毛利率40.3%，同比提升4.8pct，其中压缩机毛利率为34.3%，同比提升2.9pct，真空泵毛利率47.9%，同比提升5.3pct。销售净利率22.5%，同比提升2.7pct。公司盈利能力提升明显，主要系高毛利率的真空泵收入占比提升及规模效应释放。2023 年公司期间费用率为14.4%，同比提高1.7pct ， 其中销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为5.17%/3.68%/5.53%/0.04%，同比分别变动+0.41/-0.35/+0.27/+1.37pct，研发投入维持较高水平。展望未来，随公司规模效应持续释放，产品高端化转型持续，盈利能力有望维持高水平。


　　泛半导体真空泵国产替代前景广阔，看好公司成长性我们看好公司业绩成长性：①电池片真空泵：我们测算2023-2025 年国内市场规模分别为25/28/32 亿元，随电池片设备技术迭代、旧泵维保，市场空间持续提升。电池片真空泵仍在国产替代阶段，公司作为龙头，2022 年份额仅17%，仍有较大提升空间。②半导体真空泵：我们测算2023-2025年中国大陆与中国台湾半导体真空泵市场规模分别为79/81/86 亿元，2022年市场仍由Edwards 等外资龙头主导，公司为国内领先的半导体真空泵供应商，已推出适应清洁、中度严苛、严苛制程的系列产品，已在国内头部晶圆厂、设备商小批量出货。随下游客户验证通过，业务增长前景广阔。


　　盈利预测与投资评级：考虑到下游扩产节奏具有不确定性，出于谨慎性考虑，我们下调2024-2025 年公司归母净利润预测至9.4（原值10.7）/10.8（原值12.7）亿元，预计2026 年公司归母净利润为13.0 亿元，当前市值对应PE 为11.7/10.3/8.5 倍，维持“增持”评级。


　　风险提示：下游扩产不及预期；客户拓展不及预期；原材料价格波动等。

□.周.尔.双./.罗.悦./.韦.译.捷    .东.吴.证.券.股.份.有.限.公.司