众信旅游(002707)：符合预期 如期恢复

本报告导读：


　　业绩符合预期，出境业务稳步回暖，涨价利好公司利润率提升，公司市占率大幅提升将发力渠道和产品稳固份额。


　　投资要点：


　　业绩符合预期 ，增持。考虑2023 年恢复情况，维持24/25 年EPS为0.12/0.22 元，新增2026 年EPS 为0.24 元，考虑出境游预计2025 年恢复至正常，格局改善后公司份额提升，给予2025 年高于行业平均的36xPE，维持目标价7.92 元。


　　业绩简述：2023 年营收32.98 亿/+558.96%，归母净利润3227 万，22年为亏损2.21 亿；归母扣非净利912 万，22 年为亏损2.56 亿。24Q1：


　　营收10.25 亿/+643.38%，归母净利2,805 万，23Q1 为亏损3,750 万，归母扣非净利2784 万，23Q1 为亏损3,892 万。


　　运力回暖，出境业务稳步恢复。①收入业绩恢复至42-43%水平符合运力恢复和价格规律；②由于酒店和机票价格上涨，收入恢复领先游客恢复，目前产品成本普遍高于疫情前50-150%；成本驱动的价格上涨带动利润率提升，24Q1 毛利率14.89%相比19Q1 的13.26%提升明显；③运力是恢复瓶颈，预计24 年出国游运力恢复在50-60%水平，2024 年收入恢复在50%，乐观估计预计2025 年有望完全恢复。


　　多因素催化，出境低基数有望引领复苏。①近期汇率波动等因素对出境游有正面催化作用；②随着运力恢复，预计出境游的恢复节奏将是稳步回暖，量增价跌的过程，利润率水平将随着价格和供需关系的恢复逐步回归；②众信自身份额大幅提升，后续考验自身产品和渠道能力，公司将发力零售渠道，持续推出新产品，维持竞争优势。


　　风险提示：经济波动影响需求，组织架构整合，效率提升不及预期

□.刘.越.男./.于.清.泰    .国.泰.君.安.证.券.股.份.有.限.公.司