思源电气(002028)：2024Q1业绩超市场预期 盈利能力不断提升

2024Q1 业绩表现超市场预期。近期公司发布2023 年及2024Q1 财报，2023 公司实现营收124.6 亿元，同比增长18.25%，实现归母净利润15.59 亿元，同比增长27.8%；2024Q1 实现营收26.58 亿元，同比增长22.36%，实现归母净利润3.63 亿元，同比增长66.32%，业绩表现亮眼，超市场预期。


　　期间费用率较稳定，毛利率继续提升。2023 年公司期间费用率为14.88%，较上年同期增加2.13pct，其中销售费用率为4.67%，同比增加0.26pct，管理费用率为2.87%，同比增加0.83pct，财务费用率为-0.02%，同比增加0.07pct，总体上随着营收的增加，期间费用率小幅增加。毛利率方面，公司2023 年综合毛利率为29.5%，同比增加3.17pct，2024 年Q1 毛利率为30.70%，同比增加4.48pct，公司盈利能力继续提升。


　　研发投入保持高强度，推进多元化战略布局。公司2023 年研发费用投入为9.17 亿元，同比增长36.20%，研发费用率为7.36%，同比提升0.97pct，2023 年公司共有授权专利759 件，同比增加4.4%。


　　除深耕传统业务外，公司大力进行前瞻性技术投入，如储能、柔性直流输电、光电技术、新能源、储能、物联网、汽车电子等等，收购烯晶碳能19.22%股权，布局超级电容，不断扩充产品矩阵，加深技术护城河。


　　积极推动海外业务布局，开辟新增长极。公司海外业务营收占比维持较高水平，2023 年海外市场实现营收21.58 亿元，同比增长15.71%，占比为17.32%，同比小幅降低0.38pct，综合毛利率达38.55%，同比提升13pct，公司在欧洲、拉丁美洲、非洲、东南亚等市场广泛布局，多款产品通过了法国、英国、西班牙、葡萄牙等超过10 个国家的认证，有望充分受益于海外电力一、二次设备增量和存量替换需求。


　　盈利预测及投资建议：根据公司最新的订单、营收增速指引，我们预计公司2024-2026 年公司营业收入分别为148.2/175.6/207.0 亿元（24-25 年原预测181.9/224.0 亿元）， 对应归母净利润为20.2/25.4/31.0 亿元（24-25 年原预测20.8/25.5 亿元），最后根据DCF 模型，目标价为72.27 元/股（原目标价 57.86 元/股，+25%），并维持“优大于市”评级。


　　风险提示：1、特高压线路核准开工不及预期；2、市场竞争激烈导致毛利率大幅下降；3、原材料价格大幅上涨；4、汇率风险。

□.杨.斌./.余.小.龙    .海.通.国.际.证.券.集.团.有.限.公.司