歌力思(603808)：海外拖累、国内亮眼 期待多品牌矩阵继续发力、海外业务影响减轻

23 年收入、归母净利润同比增22%、417%，24Q1 同比+12%、-38%歌力思发布2023 年年报及2024 年一季报。公司2023 年实现营业收入29.15 亿元、同比增长21.73%，归母净利润1.06 亿元、同比增长416.56%，扣非净利润8031万元、同比增长1515.12%，EPS 为0.29 元，拟每股派发现金红利0.24 元（含税）、分红率为83%。


　　23 年公司业绩修复、利润端的增速快于收入主要系毛利率提升及费用率下降贡献，归母净利率同比提升2.77PCT 至3.62%。若不考虑受海外业务影响计提的商誉减值准备及商标使用权减值准备带来的影响，23 年实现归母净利润2.25 亿元、同比增长1000%，国内业务归母净利润大幅增长、超过21 年水平。分季度来看，23Q1~Q4公司单季度收入分别同比增长5.99%、30.22%、20.59%、30.88%，归母净利润分别同比+0.39%、+1785.89%、-14.36%、亏损。


　　一季报方面，24Q1 公司实现收入7.49 亿元、同比增长12.47%，归母净利润2919万元、同比下降38.25%。收入端，国内、海外分别同比增长约20%、下滑约20%；利润端，海外业务亏损同比明显加大，国内业务归母净利润同比基本持平，主要由于新增股权激励费用、政府补助减少较多使百秋贡献的投资收益减少影响。


　　23 年主品牌ELLASSAY 收入同比增21%，LAUREL/IRO/SP 收入增47%/10%/50%分品牌来看：23 年主品牌ELLASSAY、LAUREL、ED HARDY 及ED HARDY X、IRO、Self-Portrait 收入占比（占总收入的比重，下同）分别为37%、12%、11%、25%、14%，收入分别同比增长 20.68%、47.23%、2.98%、10.48%、49.92%；24Q1收入分别同比+29.47%、+40.19%、-14.05%、-7.86%、+11.92%。


　　分渠道来看：23 年线下渠道收入占比为85%、收入同比增长23.50%；线上收入占比为13%、收入同比增长12.04%。线上分品牌来看，ELLASSAY、LAUREL 收入分别同比增长17%、63%。24Q1 线下、线上收入分别同比增长10.09%、33.70%。


　　分门店类型来看：23 年直营店销售收入占比为82%，收入同比增长23.91%；加盟店收入占比为16%、收入同比增长12.23%。24Q1 直营店、加盟店收入分别同比+24.93%、-26.77%。


　　线下门店数量方面：截至23 年末，公司总门店数共计652 家、同比净增加6.36%，其中主品牌ELLASSAY、LAUREL、ED HARDY、IRO、SP 分别为301 家（较年初+1.35%）、87 家（+11.54%）、95 家（-5.94%）、112 家（+15.46%）、56 家（+40.00%）；直营店、加盟店分别为504 家（+9.57%）、148 家（-3.27%）。


　　24 年3 月末总门店数较年初净增加0.46%（净增3 家，直营店、加盟店各净增1、2 家），其中ELLASSAY、LAUREL、ED HARDY、IRO、SP 门店数分别+0.66%、-2.30%、+1.05%、-2.68%、+7.14%。


　　毛利率提升，费用率23 年降、24Q1 提升，存货周转放缓毛利率：23 年毛利率同比提升3.97PCT 至67.79%，分品牌来看，23 年主品牌ELLASSAY、LAUREL、ED HARDY、IRO、SP 毛利率分别为71.33%（同比+4.26PCT）、74.41%（+2.75PCT）、55.81%（+9.22PCT）、60.87%（+2.19PCT）、82.84%（+0.30PCT）；分渠道来看，线下、线上毛利率分别为71.07%（+5.65PCT）、56.32%（-2.33PCT）；分门店类型来看，直营店、加盟店毛利率分别为71.69%（+4.69PCT）、55.93%（+3.18PCT）。分季度来看，23Q1~Q4 单季度毛利率分别同比提升3.26、3.68、1.01、6.97PCT。


　　24Q1 同比提升1.75PCT 至67.26%。分品牌来看，24Q1 主品牌ELLASSAY、LAUREL、ED HARDY、IRO、SP 毛利率分别同比-2.96、-6.48、+4.31、+1.55、-0.58PCT；分渠道来看，线下、线上毛利率分别同比-0.07、+0.43PCT；分门店类型来看，直营店、加盟店毛利率分别同比-3.51、+5.60PCT。


　　费用率：23 年期间费用率同比下降2.78PCT 至57.56%，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为46.08%（同比-1.31PCT）、8.34%（-1.00PCT）、2.49%（+0.31PCT）、0.65%（-0.78PCT）。分季度来看，23Q1~24Q1 单季度期间费用率分别同比+4.18、-8.05、+0.35、-8.10、+2.60PCT，其中24Q1 期间费用率提升主要系销售费用率同比提升2.18PCT 所致，系海外业务收入下滑、而刚性费用占比较高所致。


　　其他财务指标：1）存货23 年末同比增加21.82%至9.45 亿元，24 年3 月末较年初减少6.83%，存货周转天数23 年、24Q1 分别为330 天、335 天、同比+24天、+48 天。2）应收账款23 年末同比增加26.65%至3.67 亿元，24 年3 月末较年初减少16.82%，应收账款周转天数23 年、24Q1 分别为41 天、40 天、同比-4 天、+1 天。3）资产减值损失23 年为1.45 亿元、同比增加323.76%，主要系IRO 品牌海外受欧美地区通胀、地缘局势、消费需求减弱等影响业绩不及预期，计提商誉及商标使用权减值准备合计1.04 亿元，以ED HARDY 品牌经营不及预期、计提商誉减值准备1510 万元。4）经营净现金流23 年为4.80 亿元、同比增加52.71%，24Q1 同比减少16.20%。


　　23 年业绩表现亮眼，24 年期待多品牌矩阵继续发力、海外业务逐步减亏23 年公司国内业务业绩表现亮眼，收入及利润均实现较快增长，且随着新开店销售提升、费用控制进一步优化，经营质量亦有明显提升，海外业务受多因素影响有所承压。公司23 年线上多品牌多平台发展，ELLASSAY、LAUREL、Self-Portrait、ED HARDY 线上表现均可圈可点，同时公司继续推进线下门店高效扩张，亦进一步提升单店产出，IRO 品牌中国区以及LAUREL 同店产出均超过21 年。营销层面，公司完善多品牌代言人矩阵，并通过AI 赋能虚拟数字人拓展时尚营销潜力。


　　考虑海外业务拖累影响，我们下调公司24~25 年盈利预测（归母净利润较前次盈利预测分别下调38%/34%），新增26 年盈利预测，对应24~26 年EPS 分别为0.67、0.88、1.05 元，24 年、25 年PE 分别为12 倍、9 倍，下调至“增持”评级。


　　风险提示：国内外需求疲软；小品牌拓展不及预期；费用等投放超出预期；汇率波动影响部分并购品牌境外业务业绩。

□.唐.佳.睿./.孙.未.未./.朱.洁.宇    .光.大.证.券.股.份.有.限.公.司