三花智控(002050)：2023年毛利率提升 关注机器人新增长点

三花智控2023 年营收同比增长15%。公司2023 年实现营业收入245.58亿元，同比增长15%，实现归母净利润29.21 亿元，同比增长13.5%。


2024Q1 公司实现营业收入64.40 亿元，同比增长13.4%，环比增长15.4%，实现归母净利润6.48 亿元，同比增长7.7%，环比下降14.9%。公司业绩增长得益于：1）公司新能源汽车业务订单持续放量，2023 年汽零业务营收99.14 亿元，同比增长31.9%（汽零业务中新能源汽车业务收入占比90%）。2）制冷空调电器业务公司主导产品市场份额稳步提升。3）储能业务成功突破行业标杆客户，已实现营收。


2023 年汽零、制冷业务毛利率均提升，季度间盈利能力有所波动。公司2023 年销售毛利率27.89%，同比+1.81pct，销售净利率11.95%，同比-0.27pct。2023 年汽零业务毛利率27.43%，同比+1.51pct，制冷业务毛利率28.20%，同比+2.04pct。公司2024 继续推进智能标准化集成组件产品、优化产品设计、关键设备自制、规模化采购降低综合成本，预计随着产品标准化、规模化，盈利能力将得到提升。


全球化布局稳步推进，巩固龙头地位。目前公司空调电子膨胀阀、四通换向阀、电磁阀、微通道换热器、Omega 泵、车用电子膨胀阀、新能源车热管理集成组件产品市占率全球第一。2024 年全球化布局方面，1）制冷业务：推动欧洲亚威科改革，实现扭亏为盈。完成越南工厂二期的建厂并实现产线落地，扩大墨西哥、泰国产线。2)汽零业务：积极推进墨西哥、波兰等生产基地的建设。


投资智能变频控制器、机器人伺服电机控制器、域控制器项目，开拓新的增长点。2024 年1 月公司签订《三花智控未来产业中心项目投资协议书》，计划总投资不低于50 亿元，项目包括1）公司控股子公司先途电子智能变频控制器项目，2）三花智控机器人伺服机电执行器项目、热管理域控制器项目。以上布局，有利于公司从机械部品开发向电子控制集成的系统控制技术解决方案开发升级，并向变频控制技术与系统集成升级方向延伸发展，也是公司潜在增长点的主要来源。


风险提示：新能源汽车销量不及预期、原材料价格上涨、技术风险、政策风险、客户拓展风险、汇率风险等。


投资建议：下调盈利预测，维持“买入”评级。考虑到新能源客户车型周期以及行业竞争加剧，下调盈利预测，预测公司2024-2026 年归母净利润为35.38/43.02/50.95 亿元（原2024/2025 年预测为38.26/46.55 亿元），每股收益0.95/1.15/1.37，对应PE 为23/19/16 倍，维持“买入”评级。

□.唐.旭.霞    .国.信.证.券.股.份.有.限.公.司