通威股份(600438)年报点评报告：2023年报及24Q1季报点评：行业底部的韧性比黄金珍贵

事件：公司发布2023 年年度报告及2024 年一季度报告。公司在2023年内实现营收1391.04 亿元，同比-2.33%；实现归母净利润135.74 亿元，同比-47.25%。2024Q1 内，公司实现营收195.70 亿元，同比-41.13%；实现归母净利润-7.87 亿元，同比-109.15%。受光伏产业链价格急速下降影响，公司主营的多晶硅业务和电池组件业务处于营收利润双承压阶段，但公司凭借效率成本优势，维持在这几个环节的领先地位，在行业底部体现出了强大韧性。


多晶硅：先进产能不断释放，逆周期扩张后未来2-3 年内优势显著。硅料的超额利润时代短期终结，正式进入品质、成本竞争时代。公司当前拥有高纯晶硅在产产能45 万吨，在建产能40 万吨，在硅料产能端践行“逆周期扩张”，体现出对品质和成本的强大信心。公司2023 年实现销量38.72万吨，同比增长50.79%，全球市占率超过25%。在此轮硅料底部震荡中，我们认为虽然可能存在3-4 个季度的盈利承压，但随着公司先进产能不断释放，行业出清节奏加速，真正具备核心优势的产能有望在未来2-3 年内或获得更显著的竞争力优势。


电池片：不断扩容先进产能，N 型路线同步推进。公司作为行业TOPConPECVD 技术发展的领头企业，产品转换效率、良率、非硅成本等指标全面领先。1）TOPCon：公司TNC 电池借助高方阻密栅、先进金属化等新技术导入，最新量产平均转换效率达到26.26%，其组件产品相比传统PERC 双面组件功率提升30W 以上，单瓦发电量增益提高3-5%。公司预计将在2024 年逐步完成约38GWPERC 产能改造，并分别在眉山基地和双流基地新增16GW、25GW 的TNC 电池产能，预计2024 年底公司TNC 电池产能规模将超过100GW，产能结构保持领先。2）HJT：公司THC 中试线成功导入110 微米薄硅片、低湿重银包铜浆料、0BB 技术等降本方案，最高功率超过755W(210-66 版型)。3）新技术：为持续转化技术创新为企业竞争力，公司对电池新路线均有布局，TBC 中试线批次效率最高达到26.66%，小尺寸钙钛矿/HJT 叠层电池效率达到33.08%。


盈利预测与投资建议。受光伏行业供需矛盾影响，整体产业链价格超预期下跌，使公司在2023Q4-2024Q1 两个季度内营收利润双承压，并在未来形成持续探底趋势。因此，我们重新调整了公司归母净利润预期，将此前对2024-2025 公司盈利预测由133.78/193.01 亿元下调至24.60/75.43 亿元，另外预计2026 年公司有望迎来利润急速上行达到154.88 亿元，三年盈利情况分别对应PE 为39.7x/13.0x/6.3x，维持“增持”评级。


风险提示：光伏装机不及预期，多晶硅供需恶化，电池新技术研发缓慢。

□.杨.润.思    .国.盛.证.券.有.限.责.任.公.司