鱼跃医疗(002223)：业绩发展稳健 费用持续优化

事件：公司发布2023年报及2024一季报，2023年收入79.7亿元（+12.3%），实现归母净利润24.0 亿元（+50.2%）。2024Q1 收入22.3 亿元（-17.4%），实现归母净利润6.6 亿元（-7.6%），24Q1 因同期高基数略有承压。


　　核心业务各有亮点。分业务来看，1）呼吸治疗业务：2023 年收入33.7 亿元（+50.6%），其中呼吸机、制氧机、雾化3 大核心产品保持高速增长，同比增速分别约+60%/+30%/+60%。2023 年新上市产品三代呼吸机BREATHCAREⅢ、高流量呼吸石化治疗仪（CE MDR认证）将助力呼吸业务持续增长。2）糖尿病护理业务：2023 年收入7.3 亿元（+37.1%），新一代14 天免校准CGM产品CT3 注册证落地，2024 年有望开启高速放量。3）家用电子业务：2023 年收入16.7 亿元（+10.1%），其中电子血压计产品同比增速超20%。4）感染防控业务：2023 年收入7.6 亿元（-36.2%），主要因同期高基数而被动承压。5）急救业务：2023 年收入1.6亿元（+8.0%），自主研发的AED产品M600 获证后，全球业务持续拓展。6）康复及临床器械业务：2023 年收入12.2 亿元（-12.8%），但轮椅车、针灸针等产品保持良好增长趋势。


　　费用端持续优化。2023 年公司销售/管理/研发/ 财务费用率分别为13.8%/5.2%/6.3%/-2.0%，同比变化-0.7pp/-0.8pp/-0.7pp/-0.6pp，四费整体呈现稳中有降的趋势公司产品结构持续优化，叠加有效的降本增效管理途径与日趋完善的供应链体系，2023 年实现销售毛利率51.5%（+3.4pp），销售净利率29.8%（+7.7pp）。


　　坚持“创新重塑医疗器械”的战略方向，不断拓展三大核心赛道。公司核心业务聚焦呼吸、POCT、感控三大板块，该三大板块具有高毛利、高成长、大空间的特征，未来有望成为核心驱动力，同时叠加孵化业务（急救、眼科、康复）和基石业务（血压监测、体温监测、中医设备、手术器械）的补充以及国际化的推进。


　　盈利预测：预计2024-2026 年营收为90/103/119亿元，归母净利润为23/26/30亿元，对应PE 估值为16/14/12 倍。


　　风险提示：研发进度不及预期风险、产品推广不及预期风险、海外市场开拓风险。

□.杜.向.阳    .西.南.证.券.股.份.有.限.公.司