洽洽食品(002557)：24Q1业绩超市场预期 毛利率有所恢复

投资要点


2023 年业绩略有承压，24Q1 业绩超市场预期公司2023 年实现收入68.06 亿元，同比-1.13%；实现归母净利润8.03 亿元，同比-17.77%。23 年Q4 公司实现收入23.27 亿元，同比-6.92%；实现归母净利润2.97 亿元，同比-15.06%。


2024Q1 公司实现收入18.22 亿元，同比增长36.39%；实现归母净利润2.40 亿元，同比增长35.15%；实现扣非后净利润2.21 亿元，同比增长55.80%，业绩超市场预期。


瓜子业务23 年略有下降，坚果业务略有增长分产品来看，2023 年公司葵花子实现42.70 亿元，同比-5.36%；坚果类实现17.53 亿元，同比+8.00%；其他产品实现7.16 亿元，同比+1.51%；其他业务收入实现0.66 亿元，同比+54.71%。


分渠道来看，2023 年经销和其他渠道实现57.48 亿元，同比-0.77%；直营（含电商）实现10.57 亿元，同比-3.03%。


23 年毛利率有所下降，24Q1 毛利率有所提升2023 年公司毛利率为26.75%，同比-5.21pct。23Q4 实现29.30%，同比-5.29pct，毛利率下降主要系瓜子等原材料价格提升所致。


24Q1 毛利率提升主要得益于原材料成本的下降，2024 年Q1 公司毛利率为30.43%，同比+1.92pct。


24Q1 销售费用率同比提升1.68pct，主要系去年受需求影响，营销活动较少；2023 年公司净利率为11.80%，同比-2.41pct；23Q4 实现12.76%，同比-1.27pct。


公司24Q1 净利率为13.21%，同比-0.12pct；实现扣非净利率12.15%，同比+1.51pct。


维持买入评级


考虑到公司毛利率仍在持续修复，我们略调整此前盈利预测。预计2024-2026 年公司实现收入分别为77.38/87.18/97.58 亿元，同比增长分别为13.70%、12.66%、11.92%；实现归母净利润分别为10.83、12.52、14.27 亿元，同比增长分别为34.95%、15.55%、14.01%，对应PE 分别为17.55、15.19、13.32 倍。


风险提示：食品安全风险、终端需求不及预期、原材料价格大幅上涨。

□.杨.骥./.杜.宛.泽    .浙.商.证.券.股.份.有.限.公.司