百润股份(002568)：营收稳固增长 费用投放短期影响盈利

事件：公司发布2023 年年报和2024 年一季报。2023 年公司实现营业收入32.64亿元，同比+25.85%；实现归母净利润8.09 亿元，同比+55.28%；实现扣非归母净利润7.79 亿元，同比+60.08%；其中2023Q4 实现营业收入8.07 亿元，同比-14.90%；实现归母净利润1.44 亿元，同比-33.37%；实现扣非归母净利润1.29 亿元，同比-36.87%。2024Q1 公司实现营业收入8.02 亿元，同比+5.51%；实现归母净利润1.69 亿元，同比-9.80%；实现扣非归母净利润1.61 亿元，同比-13.79%。


各品类稳固增长，精细化渠道运营效果显现。1）分产品看，公司2023 年预调鸡尾酒（ 含气泡水等） / 食用香精分别实现营收28.84/3.17 亿元， 同比+27.8%/+13.2%。预调鸡尾酒业务系统推进“358”品类矩阵建设，扩大品类矩阵品项组合，多元布局铸造品牌影响力。强爽系列8 度零糖零嘌呤新品深受消费者喜爱，终端覆盖率快速提升；清爽系类产品新包装升级、开启清爽零糖新体验，快速转化为销售推动力；微醺系列产品包装更新视觉风格、全面焕新，赢取众多年轻人好感。2）分地区看，华北/华东/华南/华西全年分别实现营收6.00/10.89/9.26/5.85亿元，同比+47.29%/-1.69%/+42.17%/+58.09%，公司在除华东市场外的其他市场增长较高，全国化逐步推进，增量市场优势稳固。3）分渠道看，线下零售/数字零售/即饮渠道分别实现营收27.5/3.8/0.6 亿元，同比+42.4%/-28.7%/-0.9%，线下零售渠道下沉效果显现，数字零售渠道坚守品牌和价格形象，优化运营策略。


24Q1 广告支出导致销售费用率提升，盈利短期扰动。公司2023/2024Q1 分别实现毛利率66.70%/68.32%，同比+2.92/+2.87pct。2023/2024Q1 销售费用率分别为21.69%/29.41%，同比-2.43/+8.77pct，公司以“龙罐”为品牌营销抓手，适当提高一季度广告投放占比，一季度销售费用率有所提升；2023/2024Q1 管理费用率分别为5.92%/5.85%，同比-0.74/+1.34pct。2023/2024Q1 公司归母净利率分别为24.80%/21.13%，同比+4.70/-3.58pct，23 年疫情恢复后公司盈利能力有回升，24Q1 净利率下降主要是销售费用率提高影响。


投资建议：国内预调鸡尾酒市场具有强劲的市场增长潜力和较大的增长空间，公司作为国内预调酒行业龙头企业具备强劲先发优势，我们看好公司未来发展。预计公司2024-2026 年分别实现营收37.5/43.7/51.1 亿元， 同比+15.0%/+16.3%/+16.9% ， 实现归母净利润9.6/11.0/13.3 亿元， 同比+18.5%/+14.6%/+20.9%，维持“买入”评级。


风险提示：行业竞争加剧，新品表现不及预期，原材料成本上涨等

□.熊.鹏./.尤.诗.超    .德.邦.证.券.股.份.有.限.公.司