百隆东方(601339)：第一季度收入增长23% 毛利率环比提升

2024 第一季度收入增长23%，毛利率环比改善至5.9%。公司是全球第二大色纺纱龙头生产商。2024 第一季度公司收入增长23.5%至18.3 亿元，归母净利润下降4.5%至0.8 亿元，扣非净利润亏损750 万元（2023 第一季度盈利7680 万元）。第一季度毛利率5.9%，同比减少7.4 百分点，主要由于2023年第一季度订单价格水平较高，随后订单价格受行业竞争加剧影响，若剔除存货减值后转销的影响，2023 第二季度为负毛利，第三季度和第四季度毛利率均为低单位数，2024 第一季度随着价格水平小幅改善，毛利率环比改善至5.9%。公司加强费用管控，费用率同比下降2 百分点，主要是管理费用率下降。第一季度公司资产处置收益1.1 亿元，占收入比重6.1%。因此，归母净利率同比下降1.3 百分点至4.4%。


公司经营情况健康，库存改善，现金流充足。第一季度公司实现经营活动现金流净额2.8 亿元，自由现金流2.8 亿元。报表存货同比减少16%，存货周转天数同比下降135 天至244 天。


展望：近期行业景气度回升，售价有望逐步提升，看好盈利水平修复。随着海外品牌去库存进入尾声，行业景气度回升，公司在今年春节后逐步上调产品售价，预计第二季度开始毛利率有望得到较明显改善，下半年盈利水平将进一步好转。


风险提示：品牌持续去库存、原料价格大幅波动、疫情反复、系统性风险。


投资建议：海外纱线产能竞争优势明显，短期关注盈利修复趋势。公司早期在越南布局纱线产能，形成低成本和低贸易壁垒优势，未来将继续在越南扩张，巩固竞争力。短期看，公司第一季度毛利率环比提升符合预期，随着行业景气度好转、价格水平回升，业绩低谷期正逐步过去，今年第二季度开始业绩有望得到较明显修复。维持盈利预测，预计2024-2026 年归母净利润为5.1/7.6/8.4 亿元，同比增长1%/49%/10%，每股净资产6.6、6.7、6.9 元。


维持目标价6.2-6.8 元，对应2024 年0.95-1.0x PB，维持“买入”评级。

□.丁.诗.洁./.关.竣.尹    .国.信.证.券.股.份.有.限.公.司