洋河股份(002304)：业绩稳健增长 分红率显著提升

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　　2024 年4 月27 日，洋河股份发布2023 年年报及2024 年一季报。2023年公司实现营业收入331.26 亿元，同比+10.04%；实现归母净利润100.16 亿元，同比+6.80%。2024 年一季度实现营业收入162.55 亿元，同比+8.03%；实现归母净利润60.55 亿元，同比+5.02%。2023 年公司EPS 为6.65 元/股，拟每10 股派46.60 元（含税）。


　　投资要点:


　　业绩平稳增长，分红率改善明显。2023 全年/2024Q1，公司营收同比分别+10.04%/+8.03%，归母净利润同比分别+6.80%/+5.02%，公司业绩保持平稳增长。2023 年公司拟分红70.20 亿元（含税），占归母净利润比重由2022 年的60%提升至70%。分产品看，2023 年公司中高档酒/普通酒分别实现营收285.39/39.50 亿元，同比分别+8.82%/+20.70%，我们预计2023 年水晶梦和天之蓝随消费场景恢复增速较快，海之蓝保持稳健增长，梦6+受所在价格带影响整体承压。分区域看，2023 年公司省内/省外分别实现营收143.93/180.96亿元，同比分别+8.05%/+11.85%，省外市场增速高于省内。我们预计省内主要系南京市场仍处调整，苏中市场受竞品起势影响所致，省外北京、上海、江西、湖北等近年来表现出色的市场延续高增态势。


　　毛利率维持平稳，现金流表现亮眼。2023 年公司毛利率同比+0.65pct至75.25%，预计系2022 年中档产品海之蓝放量较多，2023 年次高端结构有所补回，产品结构升级所致。2023 年净利率同比略下滑0.94pct 至30.25%，我们预计主要由于:1）公司加大市场投放及数字化投入力度，导致销售费用率同比+2.38pct 至16.26pct%；2）税金及附加费用率同比+1.33pct 至15.91%，主要系消费税增加。


　　2024Q1 公司净利率同比-1.15pct，销售费用率同比+1.11pct，预计系春节期间公司加大营销费用投入。此外，公司现金流表现亮眼，2023 年销售收现/经营性现金流净额分别同比+12.84%/+68.06%，2024Q1 分别同比+25.09%/+245.79%。


　　当前经营环境稳步向好，公司未来向上趋势不改。我们此前强调，　　洋河之所以陷入调整，一方面是行业原因，即公司中档产品收入占比过高，导致市场向次高端升级的过程中，业绩弹性无法快速释放，另一方面才是自身管理和组织调整的问题。在新任管理层到位后，公司针对组织架构、激励制度、渠道模式和品牌序列的梳理基本完成。当前梦6+在600 元高线次高端价格带规模领先；水晶梦经营环比显著改善。而天之蓝、海之蓝等产品价盘稳定，仍将受益低端产品向上升级的红利，公司也正在稳步推动产品结构升级。困扰公司的两大核心问题，已基本得到解决。2023 年公司实现稳健增长，2024年公司力争营业收入同比增长5%-10%，坚持“稳中求进、以进促稳”的发展基调，坚定“双名酒、多品牌、多品类”的发展方向。


　　当前消费场景稳步恢复，我们认为公司未来长期向上趋势不改。


　　盈利预测和投资评级：我们认为公司的品牌和渠道已基本实现全国化，核心竞争力不变，业内领先的优质基酒产能及储酒能力也足够支撑其未来的高端及次高端布局。公司重视员工激励，推动职能下放，考核奖罚分明，经营活力充分释放，继续看好公司未来的成长性。我们调整公司盈利预测，预计2024-2026 年营业收入分别为352.46/381.89/415.31 亿元， 归母净利润分别为106.95/116.10/126.29 亿元，EPS 分别为7.10/7.71/8.38 元，对应PE 分别为13/12/11 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示：1）消费复苏节奏受抑制；2）市场竞争加剧导致费用提升；3）经济大幅波动致白酒价格下滑；4）产品升级节奏不及预期；5）食品安全风险。

□.刘.洁.铭./.秦.一.方    .国.海.证.券.股.份.有.限.公.司