盾安环境(002011)：汽零持续成长

公司披露2024 年一季报：


24Q1：收入26 亿（+7.3%），归母2.1 亿（+29%），扣非2.0（+14%）。


收入：汽零维持高增


我们预计24Q1 汽零热管理业务收入同比+60-70%维持高增，制冷配件实现个位数增长，制冷设备略有下滑。


①核心成长业务热管理业务在手订单充裕，维持顺利转化。②冷配业务预计受益于下游空调Q1 生产端高增，销量上有较好表现；但考虑下游年降压力，预计收入增速低于销量增速。③制冷设备业务考虑公建和地产下游存在一定压力，预计Q1 稍有下滑。


盈利：净利率仍维持较好表现


24Q1 公司毛利率17.5%（-2.0pct），净利率7.9%（+1.3pct），扣非净利率7.6%（+0.4pct）。


Q1 毛利率略有承压，我们预计主因①冷配业务存在下游客户的年降压力；②结构上看，毛利率相对较高的制冷设备业务占比略有下降。后续需关注公司的挖潜提效对冷配年降压力的消化，以及客户结构改善对毛利率的拉升。


Q1 净利率维持了稳中有升。一方面来自基期23Q1 存在非经常性影响拉低净利率，基数不高；另一方面来自公司在费用端对毛利率压力形成较好消化：24Q1 销售、管理、研发、财务费用率分别+0.1、+0.3、-0.4、-0.7pct。


投资建议：买入评级


持续看好公司热管理业务的成长，同时冷配主业亦有望持续优化结构，盈利改善。


调整盈利预测，预计24-26 年归母净利润9.2、10.9、13.1 亿元（24、25 年前值为8.9、10.5 亿元），对应PE14、12、10X。维持买入评级。


风险提示：竞争加剧，下游年降压力放大，汽零业务拓展不及预期

□.姚.玮    .中.泰.证.券.股.份.有.限.公.司