索菲亚(002572)：24Q1业绩高增 降本增效成效明显

核心观点


24Q1 公司营收同增16.98%，较22Q1 的19.99 亿元/+5.6%，主要系公司去年为低基数以及24 年春节较23 年同期较晚，生产订单较为充足，预计24Q1 公司整装渠道以及下沉品牌米兰纳仍增速强劲。24Q1 公司同增58.59%，主要得益于降本增效，其中24Q1毛利率32.62%/-0.63pct，24Q1 净利率7.84/+2.06pct。展望2024年，1）公司多品牌战略协同发展，索菲亚主品牌有望稳健增长，米兰纳和整装渠道延续高增；2）员工持股计划对应业绩考核目标为2024、2025 年营收及归母净利润增速同比2023 年均不低于10%、20%，收入及净利润目标满足其一即可。


事件


公司发布2024 年一季报：2024Q1 营收21.11 亿元/+16.98%，归母净利润1.65 亿元/+58.59%，扣非归母净利润1.56 亿元/+73.8%，经营活动净现金流-10.19 亿元/-629.6%，基本EPS 为0.17 元/股、同比50.78%，加权ROE 为2.35%/+0.56pct。


简评


24Q1 开局良好，整装渠道及米兰纳品牌助力公司高增。24Q1 公司营收21.11 亿元/+16.98%，较22Q1 的19.99 亿元/+5.6%，一方面系公司去年为低基数（23Q1 营收18.05 亿元/-9.70%），另一方面24 年春节较23 年同期较晚，生产订单较为充足。预计24Q1公司整装渠道以及下沉品牌米兰纳仍增速强劲。24Q1 公司归母净利润1.65 亿元/+58.59%，主要得益于降本增效，其中24Q1 毛利率32.62%/-0.63pct，24Q1 净利率7.84/+2.06pct。


24Q1 经营现金流短期大幅下降主要系经销商考核口径变化。24Q1公司经营活动产生的现金流量净额为-10.19 亿元， 同比-629.15%，主要系：1）由于24 年经销商考核口径由订单端改为发货端，导致销售商品、提供劳务收到的现金较上年同期减少（预计剔除该影响因素，本期销售商品、提供劳务收到的现金流入同比实现正增长），2）本期生产量增加、导致材料采购支出相应增加。公司24Q1 末合同负债为8.67 亿元/-13.19%，环比23Q4末33.65%。


费用持续优化， 盈利能力稳步提升。2024Q1 公司毛利率32.6%/-0.6pct，净利率8.2%/+2.5ct，净利率提升系期间费用有所优化。2024Q1 公司销售、管理、研发、财务费用率分别为10.1%、 8.0%、4.1%、0.0%，同比+1.1pct、-0.9pct、-0.2pct、-1.1pct，其中财务费用率降低主要是公司优化借款结构、利息支出减少所致。


展望2024 年，索菲亚主品牌有望稳健增长，米兰纳和整装渠道延续高增。公司持续推进全品类、多渠道、多品牌战略，其中：1）索菲亚品牌在橱卫、门窗等品类开拓下有望稳健增长，米兰纳品牌下沉蓝海市场，优质新商以及快速开店有望支持继续高增，司米品牌开始独立招商、建店的工作；渠道端直营整装继续放量；2）根据公司《2024 年度员工持股计划（草案）》，业绩考核目标为2024、2025 年营收及归母净利润增速同比2023 年均不低于10%、20%，收入及净利润目标满足其一即可。


投资建议：预计2024-2026 年营收130.0、144.5、159.1 亿元，同增11.5%、11.1%、10.1%；归母净利润为14.6、16.6、18.3 亿元，同增16.1%、13.2%、10.5%，对应24-26 年PE 为11.3、10.0、9.0x，维持“买入”评级。


风险因素：1）地产行业持续下行：公司是地产后产业链公司，且目前主要需求来自于新房装修，与房地产竣工、销售等数据密切相关。其中大宗业务直接受到精装房等开工影响，零售端业务受到新房购买和二手房交易影响，若房地产销售持续下行，或对于市场需求产生影响；2）行业竞争加剧：定制家居公司市场集中度低，目前行业内竞争对手较多，随着行业竞争加剧，盈利能力或受到影响；3）原材料价格波动风险等：公司原材料价格包括板材、MDI 等，若原材料价格波动较大，对于公司业绩产生直接影响。

□.叶.乐./.黄.杨.璐    .中.信.建.投.证.券.股.份.有.限.公.司