格力电器(000651)：2024Q1盈利能力持续提升 投资30亿元启动“以旧换新”活动

事件：2024 年4 月30 日，格力电器发布2023 年年报及2024 年一季报。2023 年公司实现营收2039.79 亿元（同比+7.93%），归母净利润290.17亿元（同比+18.41%），扣非归母净利润275.65 亿元（同比+14.92%）。


2024Q1 公司营收363.64 亿元（同比+2.56%），归母净利润46.75 亿元（同比+13.77%），扣非归母净利润45.25 亿元（同比+21.55%）。


2024Q1 利润端双位数增长，2023H2 内、外销均实现较快增速。1）分季度看，2023Q4 公司营收489.72 亿元（同比+18.01%），归母净利润89.25亿元（同比+43.90%），业绩实现高增主系2022Q4 基数相对较低、空调主业扩张叠加公司工业化转型进程推进所致；2024Q1 公司营收363.64 亿元（同比+2.56%），归母净利润46.75 亿元（同比+13.77%），收入表现稳健，利润端实现双位数增长。2）分产品看，2023H2 公司空调、生活电器、工业制品、智能装备、绿色能源收入分别为812.19 亿元（+6.71%）、18.25亿元（-23.68%）、45.15 亿元（-4.16%）、4.22 亿元（+82.10%）、41.91亿元（+51.05%）；其中空调收入增长或系公司聚焦市场需求持续推出新品所致，智能装备/绿色能源实现高增或系持续推进技术创新所致。3）分地区看，2023H2 公司内销、外销收入分别为807.54 亿元（+20.02%）、120.84 亿元（+26.73%），均实现较快增速。


2023Q4 和2024Q1 毛、净利率双升，销售费用率小幅上涨。1）毛利率：2023Q4/2024Q1 毛利率分别为34.76/29.45%，分别同比+6.96/+2.03pct，或系受到海外市场毛利率增长的带动。2）净利率：2023Q4/2024Q1净利率分别为16.74/12.76%，分别同比+3.32/+1.75pct，涨幅略小于毛利率。3）费用率：2023Q4 和2024Q1 销售/管理/研发/财务费用率分别为7.81/3.59/3.13/-1.63% 和7.32/4.74/4.07/-2.52% ， 分别同比+0.78/+0.52/-0.52/-0.07pct 和+0.02/+0.66/-0.23/-0.97pct，其中销售费用率增长或系产品安装维修增长所致，财务费用率下降主系利息收入相对增长所致。


产品端矩阵完善叠加“以旧换新”拉动增长，全渠道营销模式助力品牌力渗透。1）产品端：产品矩阵方面，2023 年公司家空/央空/生活电器/工业制品/智能装备等各板块均推出新品以聚焦市场需求；“以旧换新”方面，2023 年公司处理995 万台/套废旧家电，同时2024 年4 月28 日公 司发布公告将投入30 亿元资金启动家电产品以旧换新活动，进一步激发消费者购买热情、拉动营收增长。2）渠道端：内销方面，公司持续推进数字化门店建设，专注平台+品牌的渠道深耕，实现京东、天猫优品等渠道家电销售业绩增长；海外方面，不断强化海外社媒矩阵，海外社媒平台线上曝光达上亿次；同时加强海外主流零售电商布局，生活电器上线海外Amazon、Walmart 等平台，2023 年公司产品已销往190 多个国家地区。


增持格力钛助力新能源业务发展，保持较高分红比例和股息率。1）新能源板块：2023 年格力钛新能源汽车海外市场持续突破，与中东高端客户实现合作；钛酸锂市场实现承接山西运城3300 万电厂项目、海外客户电池需求同比+35%等成就；2023 年12 月21 日公司宣布拟增持控股子公司格力钛股份，有望进一步加速新能源业务发展。2）利润分配：2024年4 月30 日公司发布2023 年度利润分配预案，拟以55.22 亿股为基数，向全体股东每10 股派发现金股利23.80 元（含税），合计派发现金红利131.42 亿元（含税），分红率45.29%（同比-0.52pct），以4 月30 日收盘价计算，对应股息率5.65%，延续了较高水平的分红比例和股息率。


投资建议：行业端，国内消费市场有所回暖带动内需增长，叠加供给端工业生产呈现加速复苏状态。公司端，持续打造精细化产品矩阵，深耕家用空调与暖通设备板块，维持中央空调高市占率；拟增持子公司格力钛股份助力新能源业务加速发展，叠加创新驱动为绿色发展赋能，有望为业绩增长提供新助力。我们预计，2024-2026 年公司归母净利润分别为322.95/ 356.76/386.91 亿元，对应EPS 分别为5.73/6.34/6.87 元，当前股价对应 PE 分别为7.34/6.65/6.13 倍。维持“买入”评级。


风险提示：宏观经济波动、生产要素价格波动、市场竞争加剧、汇率波动风险等。

□.孟.昕./.赵.梦.菲./.金.桐.羽    .太.平.洋.证.券.股.份.有.限.公.司