思源电气(002028)：业绩略超预期 海内外需求持续旺盛

核心观点


　　公司发布2024 年一季度报告，2024Q1 营业收入达到26.58亿元，同比增长22.36%；归母净利润3.63 亿元，同比增长66.32%，一季度业绩保持较快增长。公司2024 年收入增速目标为20%，一季度经营情况实现开门红。盈利能力显著提升，2024Q1 毛利率增加4.48pct；现金流增量明显，经营性活动现金流净额增加2.9 亿元。在海内外电网建设高景气、新能源装机高增速的背景下，网内外和海外的电力设备需求将持续旺盛。


　　事件


　　公司发布2024 年一季度报告，2024Q1 实现营业收入26.58亿元，同比增长22.36%；归母净利润3.63 亿元，同比增长66.32%；扣非归母净利润3.41 亿元，同比增长86.96%。


　　简评


　　2024Q1 业绩较快增长，公司迎来开门红


　　1）2024Q1 营收增速达22.4%，归母净利润达3.63 亿元，同比增速高达66%，Q1 业绩实现快速增长。


　　2）原因分析：①预计主要由于开关类及相关产品的收入增加所致。②一季度基数相对较低，数据敏感度大；③预计有部分2023Q4 迟滞订单2024Q1 确认收入。


　　2024 指引相对稳健，海外业务需求强劲


　　1）2023 年公司新增合同订单165.13 亿元（不含税），同比高增36.22%，表现亮眼。海外市场新增订单40.1 亿，同比增长34%，海内外需求景气度持续旺盛。


　　2）公司制定了2024 年经营目标，实现营业收入150 亿元，同比增长20%；新增合同订单目标206 亿元（不含税），同比增长25%，由此我们预计2024 公司将保持稳健增长。


　　3）2024 经营目标相对稳健，我们推测公司可能考虑到部分订单交付周期较长，海外订单影响因素复杂，因此公司给出相对稳健的目标。


　　4）2023 年高基数的情况下，公司给出25%相对稳健的订单增速目标，彰显了公司对未来发展的信心。


　　盈利能力显著提升、现金流增量明显


　　1 ） 盈利能力显著提升： 2024Q1 公司整体毛利率达到30.7%，同比增加4.48pct；系高毛利产品增多、规模效应、管理能力提升等。


　　2）现金流表现突出：2024Q1 经营性活动现金流净额增加2.9 亿元，主要系销售商品、提供劳务收到现金增加等。


　　电网建设景气度高企，网内需求保持旺盛


　　1）预计2024 年电网投资延续高景气，主网设备占重要比例。2024 年1-3 月电网累计投资额为766 亿元，累计同比增长14.7%。2）国家电网2023 年总部六批次输变电集招项目中，输变电设备采购总金额约677亿元，同比高增34.4%。其中，组合电器采购总额约168 亿元，同比高增50%以上，公司在组合电器的中标金额位居前列。电网建设景气度高，提供了稳定增长的基础。


　　海外市场需求旺盛，深耕布局未来可期


　　1）海外市场需求高企。2024 年3 月一次设备的出口规模持续增长，变压器累计出口规模达93.3 亿元，同比增速30.1%；高压开关累计出口规模65.3 亿元，同比增速33.9%，2024 年第一季度一次设备出口延续良好的增长趋势。


　　2）公司海外主要销售开关类、变压器类、互感器类产品。主要地区有拉丁美区、欧洲中东区、俄语区、非洲区、东南亚五大地区，其中拉丁美洲的业务发展相对较快。


　　3）海外市场高景气：2023 年中国变压器出口额达到373 亿元，同比增速26.3%，高压开关出口233 亿元，同比增速33.7%。海外需求旺盛得益于海外新能源和电网建设需求的增加。公司在海外市场深耕多年，具有较强的品牌力，较高的产品力，在海外需求增长同时不断拓展市场份额，公司海外业务未来可期。


　　业绩预测


　　预计公司2024、2025 年归母净利润预计20.3/25.6 亿元，PE 25.1/19.9x。

□.朱.玥    .中.信.建.投.证.券.股.份.有.限.公.司