格力电器(000651)2023年报&2024年一季报点评：经营稳健增长 高股息特性凸显

事项：


　　2023 年公司实现营业总收入2050.2 亿元，同比+7.8%，实现归母净利润290.2亿元，同比+18.4%；其中，23Q4 实现营业总收入492.1 亿元，同比+17.7%，归母净利润89.3 亿元，同比+43.9%。公司拟按每10 股派发现金股利23.8 元。


　　24Q1 公司实现营业总收入366.0 亿元，同比+2.5%，实现归母净利润46.8 亿元，同比+13.8%。


　　评论：


　　收入增速稳健，空调排产积极。23Q4 公司收入增速再加速，或因前期收入年底集中计提。分产品看，空调依然为公司重要收入来源，23 年同比增长12.1%，占公司整体收入74.1%；生活电器/工业制品/绿色能源收入贡献分别占比2.0%、4.9%、3.5%，其中工业制品收入同比+31.6%，绿色能源收入同比+51.2%。分地区看，主营业务内销、外销分别较去年同期+15.2%、+7.0%实现双增长。24Q1公司实现收入增长2.5%，但合同负债相较年初增加超过50%，或有部分收入延迟确认。行业层面，24 年初以来空调排产数据景气高涨，根据产业在线数据，24 年3-5 月家用空调内、外销排产量均保持双位数高增，反映下游备货意愿积极，预计公司年内保持稳健增长。


　　经营质量改善，盈利能力提升。公司23 年归母净利润再创新高，全年实现290.2亿元，贴近此前预告上限。盈利能力方面，23 年毛利率/净利率分别为30.6%/13.6%，同比分别+4.5/1.4pct，我们认为年内空调产品结构升级，均价提升产生正贡献。此外公司渠道改革历经多年，也预计受益于新渠道更低的加价率以及高效销售模式。24Q1 公司归母净利润同比+13.8%，表现优于收入。销售毛利率为29.45%，同比+2.03pct。费用方面，24Q1 公司期间费用率为13.6%，同比下降0.5pct，各项费用保持平稳。综合影响下Q1 销售净利率为12.8%，同比提升1.8pct。


　　积极推动以旧换新，高股息性价比凸显。年内推动家电以旧换新政策频出，公司作为空调龙头积极响应，截止2023 年底格力再生资源公司累计处理废弃电器电子产品超5664 万台（套），且于2024 年4 月官宣投入30 亿元资金启动以旧换新活动，有望带动全年销售需求。从股东回报看，自上市以来公司累计分红1552.98 亿元，2023 年现金分红比例为45%，当前股价对应24 年股息率高达5.8%。公司作为低估值高股息的行业龙头，充分享受格局红利，随着空调行业稳健发展，公司配置性价比凸显。


　　投资建议：考虑到空调排产景气度高涨，我们略微调整公司24/25 年EPS 预测至5.69/6.10 元（原值为5.32/5.75 元），新增26 年预测为6.51 元，对应PE 分别为7/7/6 倍。参考绝对估值法，上调目标价至55 元，对应24 年10 倍PE。


　　维持“强推”评级。


　　风险提示：原材料价格上涨、渠道改革不及预期、终端需求不及预期。

□.秦.一.超./.田.思.琦    .华.创.证.券.有.限.责.任.公.司