巨星农牧(603477)：24Q1成本阶段性抬升 出栏或维持高增

24Q1，公司商品猪完全成本阶段性抬升、但仍处行业领先水平。低成本优势加持下，公司出栏有望维持高增，在猪价上行期充分释放利润弹性。维持“强烈推荐”投资评级。


成本阶段性抬升，24Q1 业绩符合预期。公司披露2024 年一季报，报告期内，公司实现收入9.49 亿元（yoy+6.2%）、归母净利润-1.38 亿元（同比减亏）。


公司24 年一季度业绩符合预期。具体来看：1）生猪养殖方面，2024Q1，公司出栏生猪51.3 万头，其中肥猪出栏量同比+36%，受出栏量减少以及德昌项目投产影响，估算商品猪完全成本16.0-16.5 元/公斤；2）其它业务方面，预计皮革业务小幅亏损；3）此外，公司资产处置收益以及消耗性生物资产减值冲回合计3000 万左右。


成本优势稳固，产能或维持高增。成本方面，我们估算24Q1 公司商品猪完全成本阶段性抬升至16.0-16.5 元/公斤，主要或系出栏量减少导致费用摊销有所增加，以及德昌项目投产等因素影响。在饲料成本下行、产能利用率提高以及生产指标改善等因素驱动下，24 年完全成本或仍维持下行趋势。产能方面，截至2024Q1 末，公司生产性生物资产3.77 亿元，在生产效率优化以及外购仔猪加持下，公司24 年出栏量有望达到350-400 万头、继续维持高增。


产能持续去化，猪价蓄势反转。我们认为，23 年1 月至今，能繁母猪产能持续去化，对应24H2 猪价上涨趋势明确。主要逻辑在于：1）24H1 猪价或仍承压。从供给端来看，23H1 母猪产能整体延续去化趋势，但幅度较为缓慢，对应24H1 供给收缩幅度或整体偏小；从需求端来看，猪肉消费存在明显的季节性特征，上半年为传统的猪肉消费淡季。2）24H2 猪价或企稳回升。全国新生仔猪数量自2023 年10 月起环比明显回落，对应24H2 生猪供给或逐步收缩，而猪肉消费或季节性回暖，预计24H2 猪价或企稳回升。


维持“强烈推荐”投资评级。母猪产能持续去化，支撑猪价趋势性回升。低成本加持下，公司产能快速扩张或支撑24-25 年出栏量维持高速增长，在猪价上行期充分释放利润弹性。我们预计2024-26 年，公司归母净利润分别为5.03 亿元、9.86 亿元、7.67 亿元。维持“强烈推荐”投资评级。


风险提示：猪价表现/公司规模扩张低于预期，突发大规模不可控疫情，重大食品安全事件。

□.朱.卫.华./.施.腾    .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司