水星家纺(603365)：持续高分红 成长超预期

24Q1 收入9.1 亿同增12%，扣非归母净利润0.8 亿同增20%公司发布财报，24Q1 收入9.1 亿，同比增长11.8%，23 年收入42.1 亿，同比增长14.9%；


　　分渠道，23 年公司电商收入23.9 亿（占总57%），同比增长11.7%；加盟渠道收入13.1 亿（占总31%），同比增长10.9%；直营渠道收入3.5 亿（占总8%），同比增长24.4%；其他渠道收入1.5 亿，同增178.2%。


　　分产品，被子收入20.2 亿（占总48%），同比增长20.4%；套件收入15.2亿（占总36%），同比增长10.8%，枕芯2.9 亿同增5.8%。


　　24Q1 公司归母净利润0.9 亿，同比增长11.6%，扣非归母净利润0.8 亿，同比增长20.3%，非经主要系政府补助706 万，较去年同期减少769 万；23 年公司归母净利润3.8 亿，同比增长36.2%，扣非归母净利润3.3 亿，同比增长44.7%。


　　23 年公司拟每10 股派发现金红利9 元（含税），合计约2.4 亿，占归母净利润62.4%，假设公司24 年保持60%以上的分红率，以我们目前盈利预测计算公司当前股息率或在5%以上。


　　24Q1 毛利率41.4%同增1.7pct，净利率10.2%同减0.03pct公司24Q1 毛利率41.4%，同增1.7pct 持续提升，23 年毛利率40.0%，同增1.3pct；从产品看，被子毛利率40.8%同增0.5pct，套件41.9%同增3.4pct；从渠道看，电商渠道毛利率39.8%同增1.2pct，加盟37.9%同增1.1pct，直营53.9%同增2.2pct。


　　24Q1 期间费率29.7%同增0.9pct；23 年29.8%同增0.2pct，其中销售费率同增0.8pct，主要系广告宣传费、人员薪资类支出增长所致，管理费率同减0.4pct，研发费率同减0.1pct，财务费率同减0.1pct。


　　24Q1 净利率10.2%同减0.03pct，23 年净利率9%同增1.4pct。


　　优化产品结构，渠道持续升级


　　公司持续优化产品结构，坚持精品开发，围绕品类及单品两个维度持续深入开展产品研发与创新；从颜值、舒适、功能三个方面提升产品性能，打造极致爆款单品，持续提升水星特色产品的核心竞争力。同时以科技赋能产品创新，持续以纤维新材料、助剂新材料的自主研发为重点，科技领先的品牌形象得到市场认可。


　　渠道方面继续推进终端形象及服务升级，改善门店经营效率，促进线上线下融合；线上渠道覆盖货架电商和全域兴趣电商，紧抓电商增长趋势，提升传统电商平台的市占率，同时积极尝试、布局新平台，以挖掘新增长点。


　　更新盈利预测，维持“买入”评级


　　我们持续看好水星性价比及线上优势，产品升级推动毛利率持续向上，同时保持较高分红水平；预计公司24-26 年收入分别为47、52、58 亿（24-25年前值分别为46、52 亿），归母净利分别为4.3、5.0、5.5 亿，EPS 分别为1.6、1.9、2.1 元/股，对应PE 分别为11、10、9x。


　　风险提示：下游需求不及预期；原材料与人工成本波动上升；海外疫情反复，产能拓展不及预期；汇率波动等风险。

□.孙.海.洋    .天.风.证.券.股.份.有.限.公.司