中国海油(600938)：量价齐升 桶油成本下降 Q1业绩超预期

维持“增持”评级，维持盈利预测与目标价：因高油价叠加油气产量增长，上调公司24-26 年EPS 为3.08/3.33/3.43 元（原为2.85/3.12/3.21元），参考中国神华、中国石化、中国石油，可比公司平均PE 为11.54，上调公司目标价为35.54 元（原为33.83），维持“增持”评级。


　　桶油净产量高增长带动2024Q1 季度业绩超预期：得益于油气产量高增，桶油成本下降，公司2024Q1 业绩超预期。公司一季度实现营收1114.68 亿元，同比+14.1%，归母净利397 亿元，同比+23.7%。得益于①海外圭亚那和加拿大产量贡献；②国内新投产油气田贡献增量。


　　2024Q1 公司实现油气净产量180.1 百万桶油，同比+9.9%。


　　油价均价上行，桶油成本管控良好。油价上行带动公司业绩高增长，2024Q1 布油均价83.39 美元/桶，同比+2.05 美元/桶。公司原油/天然气实现价格78.75 美元/桶，7.69 美元/千立方英尺，同比+4.58 美元/桶，-0.64 美元/千立方英尺。因折旧、折耗和摊销因为汇率变动和产量结构影响实现下降，2024Q1 桶油主要成本27.59 元/桶，同比下降-2.2%。


　　新项目有序推进，高资本开支保证成长：2024Q1 公司分别在秦皇岛和圭亚那获得两个新发现，绥中36-1/旅大5-2 油田二次调整开发项目已经成功投产，其他项目稳步推进。2024Q1 公司资本开支290.1 亿元，同比+17.3%，高资本开支保证后续成长性。


　　风险提示：油价下行的风险，成本管控不及预期的风险

□.孙.羲.昱./.杨.思.远./.陈.浩.越    .国.泰.君.安.证.券.股.份.有.限.公.司