温氏股份(300498)：降本稳步推进 24Q1同环比减亏

受益于饲料原料价格下降以及生产效率提升，24Q1 公司降本成效显著，同环比实现减亏，出栏量稳步增长或在猪价上行期充分释放利润弹性。维持“强烈推荐”投资评级。


　　降本稳步推进，23 年业绩符合预期。公司披露2023 年报。报告期内，公司实现收入899 亿元（yoy+7.4%）、归母净利润-63.9 亿元（同比增亏）。单四季度来看，公司实现收入252 亿元（yoy-9.5%）、归母净利润-18.6 亿元（同比转亏）。公司2023 年业绩表现符合预期。分板块来看：1）生猪养殖方面，公司出栏生猪2626 万头（yoy+47%），估算综合成本16.4-16.9 元/公斤，头均亏损200-250 元。2）黄鸡养殖方面，公司出栏肉鸡11.8 亿羽（yoy+9.5%），估算完全成本13.6-14.1 元/公斤，预计黄鸡业务小幅亏损。3）此外，公司计提资产减值2.4 亿元。


　　成本显著改善，24Q1 同环比减亏。24Q1，公司实现收入218 亿元（yoy+9.4%）、归母净利润-12.4 亿元（同比减亏）。分板块来看：1）生猪养殖方面，公司出栏生猪718 万头（yoy+28%），估算综合成本15.3-15.8 元/公斤，头均亏损130-180 元。2）黄鸡养殖方面，公司出栏肉鸡2.7 亿羽（yoy+0.2%），估算完全成本12.7-13.2 元/公斤，预计黄鸡业务基本实现盈亏平衡。3）此外，预计投资业务浮亏2-3 亿元。整体来看，24Q1，受益于饲料原料价格下降以及生产效率提升，公司生猪养殖降本效果显著。


　　成本仍有下行空间，出栏或稳步增长。成本方面，公司生产效率持续提升，3月，PSY 提升至23 左右、猪苗成本370 元/头左右、肉猪上市率提升至92%。


　　在生产效率持续提升加持下，公司养殖成本环比明显改善。随着饲料成本下行、生产成绩的持续精进以及出栏规模的扩大，公司综合成本仍有下行空间。


　　产能方面，截至目前，公司能繁母猪存栏155 万头，生猪饲养能力提升至3500万头以上，或支撑公司24-25 年出栏量维持稳步增长。


　　维持“强烈推荐”投资评级。受益于饲料原料价格下降以及生产效率提升，公司24Q1 养殖成本显著改善、且仍有进一步下行空间。母猪产能持续去化，猪价蓄势反转，公司产能稳步扩张，有望在猪价上行期充分释放利润弹性。


　　我们预计2024-2026 年公司归母净利润分别为34.1 亿元、113 亿元、103 亿元。结合以往猪价上行期的头均市值水平以及对2024 年的出栏量预测，维持“强烈推荐”投资评级。


　　风险提示：猪价表现/公司规模扩张低于预期，突发大规模不可控疫情。

□.朱.卫.华./.施.腾    .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司