当升科技(300073)：海外客户项目换代影响阶段盈利 固态电池+海外卡位将逐步显现

投资要点：


　　2024Q1 业绩概况：


　　2024Q1 实现收入15.2 亿元，同比-68%，环比-41%，实现归母净利润1.1 亿元，同比-74%，环比-74%，实现扣非归母净利润1.04 亿元，同比-75%，环比-70%。


　　单吨盈利下滑主要由于海外项目阶段错位


　　我们预计24Q1 三元+钴酸锂出货量约为1 万吨，单吨净利润约为1.1 万元/吨，铁锂出货预计为几千吨级别，暂为微亏状态。盈利环比、同比下滑，主要由于海外客户项目更迭，加工费较高的海外项目收入占比从去年高位下滑。公司中镍高电压、高镍高电压、超高镍、单晶等产品已经导入海外和国内多个项目，海外客户导入难度高、认证周期长、产品生命周期长，预计海外占比将在新项目起量之后逐步回升，带动盈利能力逐步修复。芬兰项目预计年内动工，流程手续继续推进，锁定欧洲中长期市场。


　　卡位固态/锰铁锂/钠电新技术


　　公司固态电池与国内领先的初创公司清陶、卫蓝、辉能等长期合作，给初创企业提供技术开发支持，卡位稳固，目前已成功导入辉能、清陶、卫蓝新能源、赣锋锂电等固态电池客户，并实现批量销售。公司产品为高镍正极复合固态电解质，在固态电解质领域布局早积累深，工艺原理相通，在研放大产线，卡位增量市场。多款高能量、高安全、长寿命的磷酸（锰）铁锂材料持续向中创新航、科信聚力、宜春清陶等国内一流动力及储能电池客户批量销售，产品的能量密度、低温及安全性能领先。钠电正极材料产品性能指标行业领先，出货量持续稳定增长，已实现数百吨级供应。


　　盈利预测与投资建议


　　考虑到海外需求短期放缓，项目放量周期较长且海外客户供应链短期内竞争加剧，我们调整公司2024-2026 年归母净利润预期为分别为8.7/13.0/19.4 亿元（前次预测为24.7/32.5/-亿元），对应当前市值PE为26/17/12 倍，考虑到公司在新技术、海外高端客户前瞻卡位，给予2024 年30 倍PE，对应目标价51.6 元，维持“买入”评级。


　　风险提示


　　三元正极材料需求不及预期、原材料价格和加工费波动、新技术落地不及预期等。

□.邓.伟./.游.宝.来    .华.福.证.券.有.限.责.任.公.司