三只松鼠(300783)：双重股权激励发布 迈向三年200亿

事件：


　　公司发布员工持股计划（草案）及股票期权激励计划（草案）。


　　员工持股计划以前期回购股份198.15 万股形成2379.78 万份份额（每份份额1 元，对应股票购买价格为12.01 元/股），占当前总股本0.49%，其中不超过96 名核心骨干首次认购90.38%（对应179.08 万股），预留9.62%（对应19.07 万股）。


　　股票股权激励计划拟授予激励对象243.86 万份股票期权，占当前总股本0.61%,其中首次授予不超过96 名核心骨干221.86 万份股票，行权价格为24.02 元/股，预留22 万份。


　　目标彰显规模提升动力，积极分享成长红利：


　　考核目标A 为2023 年含税营收达到115 亿，2024 年达150 亿，2025年达200 亿，考核目标B 为净利润4 亿元。其中若达成营收目标A 则100%解锁，若未达成目标A 但达成利润目标B 则解锁80%。个人层面分合格及不合格两档考核目标，分别对应100%及0%解锁比例。对于公司的考核目标，充分体现对收入规模提升的重视，利润方面对于考核目标略有放松，预计出于与团队分享成长红利的愿景，在公司规模提升、对供应链提质增效之后，预计将带动净利率提升。


　　转型变革成长性逐步兑现，高端性价比驱动长期动力：


　　公司自2022 年底转型“高端性价比”战略，以“品销合一”方式带动供应链全链路提质增效，释放利润空间实现终端性价比，进而在线上线下各渠道铺市应用，从23Q2 开始逐步企稳回升，到24Q1 在年货节带动下快速放量，公司成长性正逐步兑现。松鼠以代工+自产覆盖全品类、全渠道，在特有运营模式中打造出独特变革转型方向，团队的优秀能力与创业精神已得以充分体现。在公司变革向上阶段推出员工持股计划及股票股权激励计划，有助于推动公司中长期战略目标的实现，与团队分享成长红利，也有助于绑定优秀人才利益，保持团队稳定性，调动员工积极性。


　　投资建议：


　　根据公司股权激励目标，我们将此前2024-2026 年营收预期由100.28、126.12、149.68 亿元提升至101.93、133.39、166.36 亿元。


　　预计公司2024-2026 年收入增速分别为43.26%、30.87%、24.72%，考虑到股权激励费用后，净利润增速分别为56.26%、37.04%、35.21%，公司Q1 已验证“高端性价比”战略下全品类全渠道成长势能，在股权激励推动之下，“三年200 亿”目标落地确定性更为清晰明确，同时组织效率提升、供应链优化预计将稳步推动净利率提升。给予买入-A 的投资评级，6 个月目标价为29.98 元，相当于2024 年35X 的动态市盈率。


风险提示：渠道拓展不及预期，行业竞争加剧，食品安全问题。

□.赵.国.防./.王.玲.瑶    .国.投.证.券.股.份.有.限.公.司