三一重工(600031)：海外占比约六成 坚持高质量发展战略

核心观点


　　公司2023 年贯彻高质量发展经营战略，营收同比-8%，但海外营收增长18%，营收占比近6 成，中大吨位产品占比提升。在市场、产品结构双重优化的背景下，公司毛利率同比提升3.7pct，净利率提升0.8pct，盈利能力双提升，净利润实现增长。2024Q1 公司营收同比-1%，降幅大大收窄，盈利能力继续实现提升，净利润实现增长。中长期来看，公司国际化、电动化、数智化布局行业领先，核心竞争力凸显。


　　事件


　　公司2023 年实现营业总收入740.19 亿元，同比减少8.44%，归母净利润45.27 亿元，同比增长5.53%。其中，Q4 单季度实现营业总收入178.82 亿元，同比减少17.58%，归母净利润4.80 亿元，同比减少30.74%


　　2024 年一季度公司实现营业总收入178.30 亿元，同比减少0.95%，归母净利润15.80 亿元，同比增长4.21%。


　　简评


　　2023 年：海外营收占比约六成，盈利能力双提升工程机械行业2023 年国内市场仍处于下行期，海外市场面临结构调整，公司坚持高质量发展，2023 年实现营业总收入740.19 亿元，同比-8.44%。


　　分业务来看，主导产品地位稳固，起重机械、混凝土机械表现好于挖机，多款核心产品毛利率提升。


　　1）挖掘机械：营收276.36 亿元，同比-22.71%，毛利率33.17%，同比+5.27pct，国内市场连续13 年蝉联销量冠军。


　　2）混凝土机械：营收153.14 亿元，同比+1.55%，毛利率22.33%，同比+0.56pct。稳居全球第一品牌，电动搅拌车销量同比+ 47%，连续三年保持市占率第一。


　　3）起重机械：营收129.99 亿元，同比+2.60%，毛利率24.67%，同比+8.90pct。海外增速超过50%，全球市占率大幅上升。


　　4）路面机械：营收24.85 亿元，同比-19.32%，毛利率30.00%，同比+7.69pct。摊铺机份额超30%，稳居全国第一；压路机、平地机市场份额均大幅上升。


　　5）桩工机械：营收20.85 亿元，同比-31.97%，毛利率34.08%，同比-2.38pct。旋挖钻机国内市场份额40%，稳居全国第一。


　　分市场来看，海外营收占比近六成。2023 年公司实现海外销售收入432.58 亿元，同比+18.28%，营收占比达58%。


　　海外销售毛利率达到30.94%，同比提升4.42pct，毛利率远高于国内市场的22.96%。细分各区域来看，欧美地区营收占比提升，成为增速最快区域。亚澳区域165 亿元，同比+11.10%；欧洲区域162.5 亿元，同比+37.97%；美洲区域75.8 亿元，同比+6.82%；非洲区域29.2 亿元，同比+2.56%。根据海关数据，公司挖掘机械、起重机械、混凝土机械产品海外出口均保持行业第一，市场地位稳固。


　　坚持高质量发展，盈利能力双提升。2023 年实现归母净利润45.27 亿元，同比增长5.53%。盈利能力方面，毛利率、净利率分别为27.71%、6.29%，同比分别+3.69pct、+0.79pct。毛利率实现大幅提升，主要系公司坚持高质量发展，海外占比以及中大吨位占比提升，并推进降本增。净利率同比增幅不及毛利率主要系公司进行较大金额的减值损失、较高的锁汇成本等影响，2024 年公司减值包袱减小，期待净利率修复。


　　2024Q1：营收降幅收窄，盈利能力继续提升


　　2024 年一季度公司实现营业总收入178.30 亿元，同比-0.95%，降幅相比2023Q4 显著收窄，公司经营计划2024年营业收入增长10%以上，预计营收增速表现将逐季度改善。归母净利润15.80 亿元，同比+4.21%。盈利能力方面，公司毛利率、净利率分别为28.15%、9.19%，同比分别+0.55pct、+0.41pct，继续实现同比提升，公司仍将坚持高质量发展经营原则，盈利能力将保持较好水平。


　　预计2024 年工程机械国内市场筑底、海外市场继续正增长，公司“三化”布局行业领先行业层面来看，国内工程机械市场于2021 年上半年开始进入下行周期，目前仍处于筑底期，考虑到8-10 年的使用寿命，2016 年及之后销售的产品将陆续进入更新换代周期，另外住建部推出的工程机械更新换代政策将加速置换周期的到来，我们预计国内市场2024 年筑底，2025 年有望开启正增长。海外市场中国工程机械产品的竞争力不断增强，工程机械出口有望持续增长，其中不同地区景气度表现略有分化，短期来看，北美、中东、非洲、南美等地区景气度相对较高，东南亚等地区相对低迷；中长期来看，我们认为中国工程机械在欧美发达国家市场份额有较大提升空间；以“一带一路”沿线地区为代表的新兴国家市场未来仍有较大成长空间。


　　公司层面来看，公司国际化、电动化、数智化布局行业领先，国际化方面，公司国际化营收行业领先，营收占比近6 成，渠道不断完善，加快全球产品研发，2023 年欧美新增产品上市35 款，海外大设备新增上市15 款；电动化方面，各类新能源产品均取得市场领先地位，2023 年电动产品实现收入31.46 亿元、氢能源产品实现收入1.3 亿元；数智化方面，三一重工、三一重机、三一重起、三一智造、浙江三一装备五座 5G 工厂上榜《2023年 5G 工厂名录》，处于全球重工行业智能制造领先地位。


　　投资建议


　　预计公司2024-2026 年公司实现营业收入分别为807.47、912.34、1060.21 亿元，同比分别增长10.28%、12.99%、16.21%，归母净利润分别为60.59、81.68、106.39 亿元，同比分别增33.82%、34.82%、30.24%，对应PE 分别为22.84x、16.94x、13.01x ，维持“买入”评级。


　　风险分析


　　1）经济波动风险：公司所属的工程机械行业与宏观经济密切相关，宏观经济运行的复杂性、国家经济政策的不确定性都可能给行业的发展带来波动。


　　2）市场竞争风险：工程机械行业竞争程度较为激烈，公司必须在优势产品和核心技术上持续保持核心竞争力，并及时调整产业布局，否则公司有面临市场份额下降的风险。


　　3）供应链安全风险：公司部分关键重点零部件和进口的材料采购周期较长，国际形势和突发事件冲击给供应链带来挑战，部分材料和零部件供应商产能和运输受限，供应链安全和经营成本面临一定程度的风险。


　　4）汇率波动风险：公司加大海外建厂、开拓海外产品市场多以被投资国币种或美元核算，受到复杂的国际形势影响，未来海外市场及汇率的走势不确定性较高，从而将对公司的收益产生较大的影响。

□.吕.娟./.陈.宣.霖    .中.信.建.投.证.券.股.份.有.限.公.司