常润股份(603201)：千斤顶出海龙头 守正创新走向更高峰

千斤顶出海龙头，布局OEM+AM 双市场。公司具有40 多年千斤顶出海经营历史，OEM 业务与多家头部车厂达成稳定合作；AM 市场拥有“BIGRED”、“BLACK JACK”等龙头品牌，业务以欧美地区为主，未来拓展新品类有望贡献新增量。


　　行业β：汽车后市场增速稳健，品牌与供应链能力为竞争关键。全球汽车保有量增加，带来汽车后市场（AM）规模增长持续，售后服务市场规模增速有望稳步提升，据美国航空航天局预计2022-2025 年GAGR 为4.0%。海外汽配渠道呈垄断竞争格局，头部连锁渠道份额稳定，进驻门槛较高，看重供应商质量；尾部中小渠道体份额占比近50%，格局分散，管理难度较大，需要供应商拥有高知名度品牌及本土化销售能力。


　　公司α：“品牌+渠道”优势显著，出海平台可复用。品牌端，自有品牌+渠道定制品牌组成的品牌矩阵，满足不同渠道及多层级用户需求；渠道端，通过设立海外子公司进行本土化运营，全面覆盖大型商超+连锁汽修店+中小代理商店铺，全球布局三万家以上门店，品牌与产品推广能力强；供应链端，公司建设全球产能+海外仓，提供高效的客户服务与库存运营保障。


　　增量：资源平台化、品类多元化，箱柜业务及跨境电商快速拓展。1）公司2019 年重新规划跨境电商业务、搭建运营团队，2022 年跨境电商收入近2 亿元，已有9 大品牌全网推广，品牌及供应链优势助力下有望高速增长。2）公司以品牌渠道为基础打造平台，并以先外购贸易后供应链整合的方式，持续围绕汽修保养场景发掘新品类。目前公司新拓展工具箱柜业务，与汽修维保品类为互补产品，并于2023 年收购普克科技进一步纵向协同，2024 年全面渠道铺货，我们预计增速有望达50%。


　　投资建议：公司依托资源深厚的出海平台，拓品类、拓线上战略，有望带动公司营收、利润增长超预期。我们看好公司的长期发展，预计公司2024-2026年营业收入33.62/39.71/46.39 亿元，归母净利2.83/3.32/4.01 亿元，对应PE 为11/9/8 X，首次覆盖，予以“增持”评级。


　　风险提示：新品类拓展不及预期，原材料价格波动风险，全球汽车产销量增速放缓，境外销售/汇率波动风险

□.于.健    .财.通.证.券.股.份.有.限.公.司