兴业银锡(000426)：银漫二期+境外并购已进入规划 内生+外延成长可期

事件：公司发布2023 年报及2024 年一季报。23 年公司实现营收37.1 亿元，同比+77.7%；归母净利润9.7 亿元，同比+457.4%；24Q1 单季度实现营收7.64 亿元，同比+66.51%，归母净利润2.29 亿元，同比+1539.37%，环比-46.21%，23 年公司计划现金分红1.19 亿元，股利支付率12.32%。


　　银漫技改顺利落地推动盈利能力大幅提升，乾金达矿业二期投产后生产能力快速修复。分子公司来看，1）银漫矿业：技改顺利落地，23 年实现净利润8.4 亿元，同比增长317.57%，利润率也大幅提升至36.4%。一方面系银漫采、掘工作有序开展，选厂处理矿量同比明显提升；另一方面，公司与科研单位合作，在原矿品位增加的同时（由22 年0.76%提高到23 年1.2%），锡石回收率已经由原来的44%提高至60%，锡精矿单吨成本也同比下降42.2%至59620 元/吨。2）乾金达矿业：随着23 年下半年乾金达矿业二期投产后其生产能力快速修复，采矿中段矿石量充足，能够实现全面采矿，为选矿作业提供充足的矿石供应，产成品产量、销售增加，23 年实现净利润1.8 亿元，同比上涨480.64%。


　　银漫二期+境外铜、金资源并购已进入到2024 年经营计划，内生增长+外延并购或将助力实现快速扩张。对比2023 以及2024 年公司经营计划表述，预计2024 年公司将一方面持续推进矿产资源储备，加快推进银漫矿业资源量转储，规划完善二期采选扩建工作，另一方面也将推动国内优质矿产资源及成熟矿山项目进行并购整合，加大对境外铜、金资源并购，调整资源产品结构、提高公司的抗风险能力，内生增长+外延并购或将助力公司实现快速扩张。


　　盈利预测：我们预测2024-2026 年公司EPS 分别为0.89、1.21 、1.28 元，PE 分别为15、11、10 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示：项目进度及产能释放不及预期风险、金属价格变化不及预期、债务重整计划不及预期拖累公司经营等

□.刘.博./.滕.朱.军    .西.部.证.券.股.份.有.限.公.司