申菱环境(301018)：研发投入高增 积极布局数据中心液冷

事件：公司发布2023 年年报和2024 年一季报，2023 年公司实现营收25.11 亿元，同比+13.06%。归母净利润1.05 亿，同比-36.91%。23Q4 公司实现营收6.50亿元，同比降低2.29%，归母净利润-0.44 亿元，同比降低248.90%；24Q1 公司实现营收4.94 亿元，同比增加6.78%，归母净利润0.50 亿元，同比增加21.92%


　　毛利率略有下滑，加大研发投入影响利润释放。2023 年公司销售毛利率、销售净利率分别为27.64%、4.15%，较2022 年分别同比-0.13pct、-3.47pct。盈利能力略有下滑，我们认为主要与公司加大研发投入相关，2023 年公司研发费用同比增长58.4%至1.54 亿元，管理费用保持稳健，为1.51 亿元，同比+0.81%，销售费用同比+26.48%至2.12 亿元。


　　推进产品研发，数据服务和工业板块营收保持稳健增长。分板块来看，（1）数据服务板块：公司与H 公司紧密合作，推动加快液冷产品的应用。同时，进一步强化同下游运营商的合作粘性，持续推进更高效率设备的研发，23 年数据服务板块营收同比增长18.89%至8.82 亿元。（2）工业板块：2023 年公司重点拓展新能源领域，新能源领域业务同比实现227%的增长，整体业务营收同比增长25.14%至8.79 亿元。（3）特种板块：23 年公司特种板块营收同比下降3.5%至6.33 亿元，主要环保治理和医院等业务项目进度等未达预期，全年确认收入规模有所下降，但核电业务实现了快速增长。（4）公建及商用板块：23 年由于政府公用建筑项目投资下降，板块营收同比下降5.25%。公司于2022 年创立申菱热储，面向欧洲市场提供热泵及光储热一体化产品，新的热储制造基地将于2024 年逐步转入批量交付阶段，有望带动公建商用板块营收增长。


　　乘AI 高速发展之势，加码数据中心液冷研发。由ChatGPT 引发的AI、智算进入新一轮快速发展，推进高密、高算力等算力基础设施需求持续增长，公司重视液冷技术的研发和技术推广， 23 年研发费用率由4.39%上升为6.15%。产能方面，公司正在建设新的以液冷为主要产品方向的现代化制造基地，一期项目预计于2024 年投产，我们认为凭借公司的研发实力和与相关公司的良好合作关系，将在数据中心液冷业务方面取得快速增长。


　　投资建议与估值：预计公司2024 年-2026 年的收入分别为30.42 亿元、38.08 亿元、47.87 亿元，营收增速分别达到21.1%、25.2%、25.7%，归母净利润分别为1.92 亿元、2.48 亿元、3.06 亿元，净利润增速分别达到82.9%、29.3%、23.3%，维持“增持”投资评级。


　　风险提示： 储能发展不及预期；原材料价格波动风险；市场竞争风险；技术创新风险。

□.郭.雪    .德.邦.证.券.股.份.有.限.公.司