恒立液压(601100)：Q1业绩短期承压 看好长期多元化发展

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　　近期公司发布2023年报，2023年公司实现营业收入89.85亿元，同比+9.61%；实现归母净利润24.99 亿元，同比+6.66%；2024Q1 公司实现营业收入23.62 亿元，同比约-2.70%；归母净利润6.02 亿元，同比-3.77%，对此点评如下：


　　毛利率提升，期间费用率增加。2023 年公司销售毛利率约为41.90%，同比约+1.35pct；净利率约27.87 为%，同比-0.79pct，主要原因或为原材料价格所致，随着非挖板块持续放量有望进一步提升。公司期间费用率为10.19%，同比+1.45pct，其中销售/管理/研发/财务费用占营业收入的比重分别为2.07%/4.50%/7.73%/-4.10%，主要系管理和销售费用率同比+1.14pct 和+0.56pct，整体费用管控良好。2023 年公司实现经营性净现金流26.77 亿元，其中单Q4 实现经营性净现金流0.94 亿元。


　　挖机板块景气度承压，非挖板块持续提升。2023 年国内下游工程机械需求持续下行，致使公司挖机相关零部件销量承压。分产品来看公司挖机专用油缸/高压柱塞泵/多路阀/马达销量均有一定程度下滑；但非挖板块液压产品销量均大幅增长，主要系公司多元化布局成效显著。2023 年公司其他行业用液压泵/液压阀/马达产品的销量的同比增速分别约为+410.23%/43.76%/119.18%。同时公司在电驱动领域长期战略布局线性驱动器项目，分为三个事业部为电动缸事业部、丝杠事业部和导轨事业部，电动缸事业部已完成高空作业平台客户全系列纯电车型的应用开发，海事电缸订单量累计达到 36 条船。2024 年一季度公司滚珠丝杠、滚柱丝杠、导轨等部分样品在试制中。


　　墨西哥工厂稳固推进，重视国际化发展。目前公司重视国际化探索，在墨西哥建立液压件生产基地，主体工程基本完工预计于 2024 年 2 季度试生产。同时在新加坡、巴西设立子公司，进一步扩大服务网络，全球化竞争力不断增强。同时高空作业平台、农机和路机的海外市场也得以进一步开拓。


　　投资评级：预计公司2024-2026 年净利润分别为26.91 亿，31.41 亿和36.56 亿，对应PE 分别为25x、22x、19x，首次覆盖，给予“增持”评级。


　　风险提示：行业景气度不及预期；盈利预测与估值模型失效的风险

□.刘.俊.奇./.高.伟.杰    .东.北.证.券.股.份.有.限.公.司