拉芳家化(603630)：23年业绩平稳增长 期待培育新增长极

投资建议：考虑公司投资的医美业务暂存利润拖累，下调 2024、25年EPS 预测至0.50(-0.08)/0.58(-0.07)元，新增2026 年预测0.63元，维持目标价20.22 元，维持增持评级。


　　23 年业绩稳健增长，24Q1 业绩承压。2023 年公司营收/归母/扣非净利润分别为8.60/0.65/0.70 亿元，分别同比-3%/+11%/+360%，收入承压，利润优化。2023 年毛利率同比+0.65pct 至47.83%，主要因洗护、香皂产品毛利优化、电商毛利率提升，销售费用率大幅-7.24pc t 至24.89%，预计因渠道结构变化、以及电商平台投放优化；管理、研发费用率分别-0.16、+0.31pct 至6.79%、4.05。公司拟每10 股派发现金红利2.30 元（含税），叠加此前回购股份2023 年现金分红金额占当年归母净利润的80%。23Q1 营收/归母/扣非净利润2.24/0.28/0.27 亿元，分别+16%/-23%/-22%，营收恢复较快增长，利润仍承压。


　　主品牌稳发展，渠道端经销、电商平稳，商超大降。2023 年公司支柱品牌拉芳、雨洁合计营收7.02 亿元，同比+4%，占比82%，代理品牌瑞铂希收入0.78 亿元，同比持平。渠道端，公司经销、电商及零售、商超分别实现营收5.97、2.50、0.08 亿元，分别+4%、-4%、-85%。


　　医美国际减亏，后续有望贡献新增长极。2023 年公司实控人及其一致行动人持股55.2%的公司医美国际并表的投资收益为-658 万元，同比显著减亏，未来随医美业务优化有望带来增量贡献。


　　风险提示：并购交割不成功，品牌老化，线上渠道营销费用高企。

□.訾.猛./.杨.柳./.闫.清.徽    .国.泰.君.安.证.券.股.份.有.限.公.司