艾迪精密(603638)：业绩符合预期 盈利能力提升

事件：公司发布2023年年报和2024年一季报，23年公司实现营收22.4亿，同比+10.4%；归母净利润2.8 亿，同比+11.8%。23Q4 营收6.3 亿，同比+9.3%，归母净利润0.67 亿，同比-24.9%；24Q1 实现营收6.3 亿，同比+0.4%；归母净利润0.88 亿，同比+13.8%。业绩符合预期，公司盈利能力提升。


产品结构优化、液压件毛利率提升拉动公司综合毛利率、净利润提升；重视研发，公司期间费用率略有提升。2023年公司综合毛利率31.9%，同比+3.1pp，毛利率系提升主要系公司产品结构变化、高毛利产品销量占比提升、原材料价格波动等影响，其中液压件业务毛利率提升3.9pp；净利率12.5%，同比+0.2pp；公司期间费用率为15.7%，同比+1.2pp，其中，销售、管理、研发和财务费用率分别同比-0.7pp、+0.9pp、+0.3pp、+0.6pp，主要系公司折旧增加、利息支出增加、研发投入增长。24Q1 公司综合毛利率为30.6%，同比+0.9pp，净利率为14.0%，同比+1.6pp，净利率提升除毛利率拉动外，亦受24Q1 其他收益同比增加、信用减值损失同比减少影响；期间费用率为14.0%，同比+0.6pp。


破碎锤属具差异化竞争策略成效显著拉动公司营收增长，机器人、硬质合金刀具、动力电池等新业务拓展顺利。从传统主业看，2023年，破碎锤属具业务差异化竞争策略（巩固轻型和中型液压破碎锤市占率、加强重型液压破碎锤产品推广）成效显著，实现营收10.9 亿元，同比+19.3%，占比为48.6%，同比+3.7pp，毛利率提升0.06pp 至31.8%；液压件业务实现营收11.0 亿元，同比+2.1%，占比为49.1%，同比-4.0pp。从公司培育的新兴业务子公司收入看，工业机器人实现营收0.33 亿元，同比+51%；硬质合金刀具实现营收0.59 亿元，同比+107%；2022 年收购的动力电池实现营收1.56 亿元，新业务培育顺利拓展中。


传统主业转型顺利逐步向好，新业务打造公司第二成长极。1）公司传统板块竞争力强，下游渗透率有望提升。公司为国产破碎锤属具龙头，产品具备全球化竞争实力，获取订单能力强，目前破碎属具景气度回升，公司重型液压破碎锤市占率不断提升，该业务有望穿越挖机下行周期；泵、马达、阀门等液压件产品下游客户渗透率和相对较低，随着工程机械高端液压件国产化加速，该业务营收有望稳定增长。2）深入布局工业机器人、动力电池PACK、硬质合金刀具等领域，打造公司第二成长极。公司2015 年开始布局VR减速器和大负载工业机器人业务，2022 年收购亿恩新动力，与公司原有动力电池业务形成协同，利于全面推进电机、电控、电池、储能等相关产品及核心技术的开发，新业务有望成为公司中长期增长动力。


盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026 年归母净利润为3.6、4.9、6.4 亿元，对应EPS 为0.43、0.59、0.77 元，当前股价对应PE 为40、29、23 倍，未来三年归母净利润复合增长率32%，维持“持有”评级。


风险提示：下游需求修复不及预期、原材料价格波动、新业务拓展不及预期等风险。

□.邰.桂.龙    .西.南.证.券.股.份.有.限.公.司