松霖科技(603992)：23年归母净利同增35% 持续推进IDM战略

2023 年及1Q24 业绩超出我们预期


公司公布2023 年和1Q24 业绩：23 年/1Q24 实现收入29.83/6.81 亿元，同比-6.2%/+12.61%，归母净利润3.52/1.11 亿元，同比+34.94%/+154.72%，扣非归母净利润3.58/1.02 亿元，同比+24.21%/+156.89%。业绩超出我们预期，主要由于美容健康产品快速增长。公司不断优化产品，拓展海外市场，降本增效成果显著，全方位推进经营模式优化升级，我们认为公司后续有望持续保持稳健经营发展。分季度来看，公司1-4Q23 营收同比分别-23.72%/-13.99%/+3.14%/+13.71%，归母净利润同比分别-39.89%/-7.83%/+151.96%/+49.57%。


发展趋势


1、美容健康产品增长迅速，海外市场毛利率高增。①分产品，23 年厨卫健康/美容健康产品营收分别为26.15/2.59 亿元，同比-7.46%/+79.19%，毛利率同比+2.73/+3.53ppt 至33.36%/58.25%。②分地区，23 年境外地区/境内地区营收分别为19.4/10.43 亿元，同比-10.26%/+2.42%，毛利率同比+5.26/+3.49ppt 至40.39%/25.05%。公司推进美容健康品类各细分单品创新，拓展美容产品覆盖场景，同时持续深耕国际市场，投建越南基地，提升海外产品交付能力，我们认为有望为公司业绩增长增添新动力。


2、成本结构优化，1Q24 费用率下滑带动净利率提升。公司2023 年/1Q24毛利率为35.02%/35.54%，同比+4.24/+2ppt。费用端来看，公司2023 年/1Q24 期间费用率分别为19.32%/18.37%，同比+1.48/-5.29ppt，其中23年销售/管理+研发/财务费用率分别为3.98%/15.55%/-0.21%，同比-1.04ppt/+1.48ppt/+1.04ppt，1Q24 销售/管理+研发/财务费用率分别为2.79%/16.4%/-0.82%，同比-2.01ppt/-0.91ppt/-2.37ppt。公司创新推进精益化管理，提高生产效率。综合影响下，2023 年/1Q24 净利率分别为11.81%/16.35%，同比+3.6/+9.12ppt。


3、IDM 体系驱动研发创新，底层制造共享平台优化资源分配。展望2024年，1）研发上，公司深入挖掘用户需求，各事业部聚焦细分产品的技术研究与创新。截至23 年末，公司持有国内外有效授权专利1,346 项，拥有技术人员664 人，研发成果不断落地。公司加速推进SPA 美容花洒等美容健康品类的研发，以智能创新满足消费者新需求，我们预计有望成为公司业绩新增长点；2）供应链上，公司集成CRM、PLM 等系统，增进智能制造能力，数字化赋能底层制造共享平台，有效分配资源投入。我们认为伴随公司持续优化供应链，充分挖掘需求增长点，公司业绩有望快速增长。


盈利预测与估值


考虑公司渠道、产品拓展有望带动业绩向好，我们上调2024 年盈利预测19%至 4.79 亿元，新引入2025 年盈利预测5.77 亿元，当前股价对应2024/2025 年16x/14x P/E。维持跑赢行业评级，基于盈利预测上调与成长路径趋于清晰，上调目标价35%至23 元，对应2024/2025 年16x/13xP/E，对应21%上行空间。


风险


原材料价格大幅波动，汇率大幅波动，新品推广不及预期。

□.徐.卓.楠./.柳.政.甫    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司