科威尔(688551)：标准化+分销渠道助力测试电源国产替代 同时有望受益氢能产业景气度的提升

投资要点


　　事件：公司分别于2024 年4 月14 日和4 月26 日发布2023 年年报和2024 年一季报。


　　2023 年营收5.3 亿元，同比+41.0%，归母净利润1.2 亿，同比+88.1%；其中2023Q4 营收1.7 亿，同环比分别+42.8%/+28.7%，归母净利率0.4 亿，同环比分别为+146.0%/+65.8%。2024Q1 公司营收1.1亿元，同环比分别为+14.4%/-36.1%，归母净利润0.2 亿，同环比分别为-17.0%/-56.1%。


　　利润端：电源产品推进标准化和分销渠道建设，短期费用率有所提升， 积极推进分红。2023 年公司毛利率、净利率分别53.9%/21.9%,2024Q1 公司毛利率、净利率分别51.2%/16.2%，同比分别-4.7pcts/-6.2pcts 。2024Q1 公司主要费用中， 销售费用率（15.5%）增加较多，管理费用率（11.3%）和财务费用（-3.4%）有所增加，研发费用率（18.3%）有所下降，四项费用率总体增加4.4pcts，分销渠道；公司2023 年拟派发现金红利0.5 亿，占2023年归母净利润43.0%。


　　测试电源：国产替代稳步推进，大功率产品标准化，小功率产品发力分销渠道，业绩有望持续增长。2023 年测试电源业务营收3.6 亿元，同比+35.8%，毛利率55.73%，同比+0.9pct。目前公司大功率测试电源产品在推进标准化以提升客户服务、降本和库存管理等，小功率产品主要发力分销渠道建设；随着标准化和分销渠道的建设，测试电源业务的业绩有望持续增长。


　　制氢和用氢景气度持续提升。以电力现货市场为核心的电改持续加速，新能源上网电价有望走低，绿氢经济性有望提升。根据国鸿氢能招股书，2022-2030 年中国氢燃料电池汽车销量由0.34 万辆增至41.24 万辆，同期CAGR 为82.2%；根据工信部赛迪研究院发布的《绿色氢能产业发展白皮书》，2025 年，中国加氢站保有量将超过1 千座，绿氢产能将接近100 万吨。氢能测试设备有望首先受益氢能行业景气度提升。


　　盈利预测


　　我们预测公司2024-2026 年营收分别为8.0/11.0/14.2 亿元，归母净利润分别为1.8/2.5/3.4 亿元，对应PE 分别为19/13/10 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示：


　　测试电源市场开拓不及预期；市场竞争加剧风险；氢能行业景气度不及预期的风险。

□.王.磊./.杨.帅.波    .中.邮.证.券.有.限.责.任.公.司