洽洽食品(002557)：2023年短期承压 24Q1毛利率改善

事件：公司发布2023年报及 2024年一季报，2023年实现营业收入68.1亿元（-1.1%），实现归母净利润8 亿元（-17.8%）；2024Q1 实现收入18.2 亿元（+36.4%），实现归母净利润2.4 亿元（+35.1%）。此外，公司拟向全体股东每10 股派发现金红利10 元（含税）。


　　2023 年瓜子需求偏弱。1、分品类看，2023 年葵花子、坚果、其他产品分别实现收入42.7 亿元（-5.4%）、17.5 亿元（+8%）。葵花子收入下滑，公司通过定制款瓜子培育茶饮、餐饮场景。坚果方面，礼盒坚果增长较快，同时加大风味坚果试销力度。2、分渠道看，经销、直营（含电商）分别实现收入57.5 亿元（-0.8%）、10.6 亿元（-3%）。截至2023 年末，渠道数字化平台掌控终端网点数量超32 万家。此外，公司积极布局餐饮、会员店、零食量贩店等渠道，且持续深耕东南亚市场。


　　葵花籽采购成本回落，期待利润弹性释放。1、2023 年、2024Q1 毛利率分别为26.8%（-5.2pp）、30.4%（+1.9pp）。主要由于受收货季节天气及规划种植面积影响，2023 年前期葵花籽采购价格上涨，2024Q1 采购价格回落。2、费用率方面，2023 年销售费用率、管理费用率分别为9.1%（-1.1pp）、4.3%（-0.7pp）；2024Q1 销售费用率、管理费用率分别为12.3%（+1.7pp）、3.7%（-1.5pp）。3、2023 年、2024Q1 净利率分别为11.8%（-2.4pp）、13.2%（-0.1pp）。


　　连续实行员工持股计划，长期发展动力充足。公司发布第九期员工持股计划，拟对不超过318 名员工实施员工持股计划，员工自筹金额不超过5000 万元，总金额不超过1 亿元。连续实行员工持股，且激励范围较广，有助于充分激发员工动力、完善公司激励制度，利于公司长期健康发展。


　　盈利预测与投资建议。预计2024-2026 年归母净利润分别为10.4 亿元、12.4亿元、13.8 亿元，EPS 分别为2.05 元、2.45 元、2.73 元，对应动态PE 分别为17 倍、14 倍、13 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示：渠道拓展或不及预期；原材料价格或大幅波动；食品安全风险。

□.朱.会.振./.夏.霁    .西.南.证.券.股.份.有.限.公.司