裕同科技(002831)：包装龙头经营稳健 Q1业绩增速亮眼

业绩摘要：公司发 布2023年年报及2024年一季报，2023年公司实现营收152.2亿元，同比-7%；实现归母净利润14.4 亿元，同比-3.3%；实现扣非净利润14.9亿元，同比-1.4%。单季度来看，2023Q4 公司实现营收44.2 亿元，同比+2.1％；实现归母净利润4.5 亿元，同比-3.4%；实现扣非后归母净利润4.6 亿元，同比+4.5%。2024Q1 公司实现营收34.8 亿元，同比+19.4％；实现归母净利润2.2亿元，同比+20.6%；实现扣非后归母净利润2.4 亿元，同比+54.3%。盈利逐期改善。2023 年公司累计分红 8.7 亿元，股利支付率超过60%。


　　毛利率改善，现金流优化。2023 年公司整体毛利率为26.2%，同比+2.5pp；2023Q4 毛利率为28.1%，同比+1.9pp，受益于原材料价格下降，毛利率改善。


　　分产品看，公司纸制精品包装/包装配套产品/环保纸塑产品的毛利率分别为26.7%（+2.7pp）/24.7%（+3.1pp）/22.2%（-0.9pp）。费用率方面，公司总费用率为13.9%，同比+2pp，各项费用投入均同比增长，其中销售费用率为2.7%，同比+0.3pp；管理费用率为6.4%，同比+0.9pp，主要是本期折旧摊销及股权支付增加所致；财务费用率为0.2%，同比+0.3pp；研发费用率为4.6%，同比+0.5pp。综合来看，公司净利率为9.4%，同比+0.4pp；2023Q4 净利率为10.3%，同比-0.6pp。2023 年公司经营性现金流净额为36.7 亿，同比+40.2%，现金流改善，主要受益于公司规范供应商结算账期和加大票据结算。2024Q1 毛利率为22.1%，同比-1.6pp ；总费用率为13.9%，同比-3.1pp，其中销售/管理/财务/研发费用率分别同比+0.1pp/-0.1pp/-2.6pp/-0.5pp，财务费用率下降主要由于美元升值导致汇兑收益增加；2024Q1 净利率为6.3%，同比+0.1pp，盈利能力维持稳定。


　　受下游需求压制收入增长暂时承压，新客户订单有望逐步释放。分产品看，2023年公司纸制精品包装/包装配套产品/环保纸塑产品分别实现营收110.4 亿元（-6.6%）/26.1 亿元（-7.9%）/10.6 亿元（-4.7%），受下游需求疲弱影响，各品类营收暂时承压。2023 年内公司大客户数量较快增加，在烟草、环保包装、人工智能、玩具、食品等领域新增一批国际大客户，为公司持续发展引入新的动能。环保包装方面，公司研发的全植物纤维素膜产品，受到欧洲行业媒体的广泛关注；烟包新业务开拓取得突破，建立烟包设计中心，引进多位工程开发及产品设计等领域核心技术人才，全面升级烟包服务体系，年内与主要烟草企业建立了全新合作关系，新客户订单有望逐步释放。


　　产能布局持续完善，智能工厂建设全面推进。分地区看，2023 年公司内销/外销的收入分别为115.0 亿元（同比-12.5%）/37.3 亿元（同比+15.4%）。产能方面，马来西亚新工厂通过客户认证并顺利投产，有效支撑当地市场客户服务需求；越南环保包装新工厂建设完成并顺利投产，为环保包装业务的国际化发展保驾护航。2023 年公司在许昌裕同和合肥裕同智能工厂全面投入运营的基础上，加快推进智能工厂建设；苏州裕同智能工厂建设完成，顺利试运营，高效满足华东市场需求；成都裕同智能工厂一期建设完成，打造西南市场消费电子和酒包智能工厂新典范；九江裕同智能工厂一期、龙岗裕同智能工厂一期建设推进中；昆山裕同智能仓储物流系统启动建设；其他区域如泸州裕同、重庆裕同、烟台裕同、海口裕同等的智能化建设也在持续规划推进中。智能工厂保障了订单交付的连续性、稳定性和可控性，能应对大客户各类订单需求和品质要求，中长期来看有望帮助公司提升客户满意度和订单份额。


　　盈利预测与投资建议。预计2024-2026 年EPS 分别为1.85 元、2.17 元、2.55元，对应PE 分别为14 倍、12 倍、10 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示：原材料价格大幅波动的风险；下游客户增长不及预期的风险；汇率大幅波动的风险。

□.蔡.欣./.赵.兰.亭    .西.南.证.券.股.份.有.限.公.司