深度*公司*国轩高科(002074)：全球化布局初步形成 海外业务快速增长

公司发布2023 年年报和2024 年一季报，2023 年全年实现归母净利润9.39 亿元，同比增长201%；公司储能和海外业务表现亮眼，全球化布局不断完善；维持增持评级。


　　支撑评级的要点


　　2023 年归母净利润同比增长201.28%：公司发布2023 年年报，全年实现营收316.05 亿元，同比增长37.11%；实现归母净利润9.39 亿元，同比增长201.28%；实现扣非归母净利润1.16 亿元，同比增长122.56%。根据公司年报计算，2023Q4 公司实现归母净利润6.47 亿元，同比增长300.57%，环比增长677.57%。


　　2024 年一季度归母净利润6,914 万元：公司发布2024 年一季报，2024Q1公司实现归母净利润6,913.80 万元，同比下降8.56%；扣非归母净利润1060.34 万元，同比扭亏为盈；销售毛利率同比下降1.08 个百分点至17.86%；销售净利率同比下降0.97 个百分点至0.48%。


　　产品交付同比显著增长，客户结构持续优化：2023 年公司动力电池系统业务实现营收230.51 亿元，同比增长24.72%，毛利率同比下降10.12 个百分点至15.04%；储能电池系统实现营收69.32 亿元，同比增长97.61%，毛利率同比提升9.78 个百分点至18.29%。2023 年公司全年产品交付突破40GWh，同比增长超过40%。公司客户结构持续优化，新增广汽、合众等一批新战略客户，A 级以上市场装车量持续提升。


　　全球化形成新布局，海外市场不断打开：2023 年公司海外地区（含港澳台）营收64.28 亿元，同比增长115.69%。基地建设方面，公司德国、印尼、泰国、美国硅谷四个Pack 工厂产品顺利下线，越南、美国芝加哥、美国密歇根、欧洲斯洛伐克、阿根廷、印尼等生产基地正逐步推进中，覆盖材料、电芯、Pack 的海外十大基地布局初步形成。


　　估值


　　结合公司年报和一季报，考虑到新能源汽车行业增速放缓，我们将公司2024-2026 年的预测每股盈利调整至0.66/0.93/1.26 元（原预测摊薄每股收益为0.86/1.16/-元），对应市盈率29.2/20.8/15.4 倍；维持增持评级。


　　评级面临的主要风险


　　公司与大众集团合作不达预期；大客户导入不达预期；技术进步不达预期；产业链需求不达预期；原材料价格波动风险。

□.武.佳.雄./.李.扬    .中.银.国.际.证.券.股.份.有.限.公.司