喜临门(603008)：线下零售稳步增长 电商渠道表现亮眼

业绩摘要：公司 发布2023年年报和2024年一季报，2023年公司实现营收86.8亿元，同比+10.7%；实现归母净利润4.3亿元，同比+80.5%；实现扣非净利润3.8 亿元，同比+84.2%。单季度来看，2023Q4 公司实现营收26.1 亿元，同比+24.4％；实现归母净利润0.4 亿元；实现扣非后归母净利润-383.0 万元。2024Q1公司实现营收17.6 亿元，同比+20％；实现归母净利润0.7 亿元，同比+20.2%；实现扣非后归母净利润0.7 亿元，同比+48.6%。24Q1 收入利润实现较快增长，彰显经营韧性。


毛利率延续增长，现金流同比改善。2023 年公司整体毛利率为34.4%，同比+2pp；2023Q4 毛利率为34.7%，同比+5.2pp，毛利率实现较快增长。分产品看，公司床垫/软床及配套产品/沙发/木质家具的毛利率分别为38.3%（+1.5pp）/30.5%（+1.5pp）/25.6%（+0.3pp）/1.1%（+2.4pp）。分销售模式看，公司经销店/大宗业务/线上销售分别实现毛利率45.1%（+1.7pp）/15.1%（+2.9pp）/44.4%（+3.4pp）。费用率方面，公司总费用率为27.3%，同比-0.3pp，费用率较稳定，其中销售费用率为20.3%，同比+0.7pp，主要由于电商业务营销投入增加；管理费用率为4.9%，同比-0.3pp；财务费用率为0.1%，同比-0.3pp；研发费用率为2.1%，同比-0.4pp。综合来看，公司净利率为4.9%，同比+1.9pp，盈利能力回升。2024Q1 公司毛利率为33.5%，同比+1.1pp；总费用率为28.1%，同比-1.7pp ， 其中销售/ 管理/ 财务/ 研发费用率分别同比-0.8pp/-0.1pp/-1pp/+0.2pp；此外公司公允价值变动亏损963 万元，同比减少1870 万；净利率为4.2%，同比持平。


线下零售渠道增长稳健，大宗及电商表现亮眼。分销售模式看，2023 年公司经销店/大宗业务/线上销售分别实现营收36.9 亿元（+2%）/30.9 亿元（+16.6%）/18.0 亿元（+22.0%），营收占比分别为43.0%（-3.1pp）/36.0%（+2.2pp）/21.0%（+2.1pp）。公司线下加盟商体系日益完善，从开店情况来看，截至2023 年末，公司门店总数5653 家，其中喜临门专卖店、喜眠专卖店、M&D 专卖店（含夏图）门店数量分别为3551 家、1612 家、490 家，净开店分别为271 家、190家、-81 家，喜临门及喜眠品牌门店扩张步伐稳健，渠道进一步下沉。线上渠道方面公司在天猫、京东等平台稳中求进，同时聚焦抖音等新平台发力内容营销，开辟新成长空间。外销方面，公司抓住机遇加快发展跨境电商业务，通过客户分层分级策略，深度拆解公司目标，精准施策，实现收入及利润稳健增长。


核心产品床垫保持较快增长，沙发营收暂时承压。分产品看，2023 年公司床垫/软床及配套产品/沙发/木制家具分别实现营收50.2 亿元（+23.9%）/26.6 亿元（-1.1%）/7.7 亿元（-14.6%）/1.3 亿元（+27.9%），营收占比分别为57.8%（+6.2pp）/30.7%（-3.6pp）/8.9%（-2.6pp）/1.5%（+0.2pp），产品结构持续优化。公司深耕睡眠赛道，持续提升床垫产品的竞争力，进一步突出床垫品类的核心地位，营收延续较快增长；受M&D沙发销量不达预期影响，沙发产品营收有所下滑。


盈利预测与投资建议。预计2024-2026 年EPS 分别为1.39 元、1.61 元、1.83 元，对应PE 分别为14 倍、12 倍、10 倍。考虑到公司电商渠道较快增长，渠道稳步扩张，维持“买入”评级。


风险提示：原材料价格或大幅波动的风险、行业竞争加剧的风险、国际贸易摩擦的风险，渠道扩张不及预期的风险。

□.蔡.欣./.赵.兰.亭    .西.南.证.券.股.份.有.限.公.司