好太太(603848)：新品放量+渠道改革 业绩延续逆势增长

事件：好太太发布2023 年年报及2024 年一季报。2023 年公司实现营业收入16.88 亿元，同比增长22.16%；归母净利润为3.27亿元，同比增长49.71%；扣非后归母净利润为3.23 亿元，同比增长46.18%。23Q4 公司实现营业收入5.72 亿元，同比增长53.05%；归母净利润为0.89 亿元，同比增长92.11%；扣非后归母净利润为0.94 亿元，同比增长110.08%。24Q1 公司实现营业收入2.92 亿元，同比增长5.73%；归母净利润为0.56 亿元，同比增长15.07%；扣非后归母净利润为0.55 亿元，同比增长15.75%。


　　智能家居收入快速增长占比提升，24Q1 实现逆势稳增分产品看，2023 年公司智能家居/晾衣架产品分别实现收入14.33/2.16 亿元，分别同比增长26.39%/1.58%。1）智能晾衣架：公司23年技术持续创新，自主研发的晾衣机蓝鲸动力系统全面产业化，实现行业承重参数领先，推出“极薄”系列新品快速放量，智能家居产品占比持续提升。其中，23 年智能产品销量增长17.77%，性价比款式销量增速亮眼。2）晾衣架：23 年公司传统晾衣架营收保持平稳。


　　24Q1 公司营收同比增长5.73%，在可选消费相对承压环境下实现逆势稳增。公司将保持行业技术领先优势，已连续开发行业领先智能行程自适应及手势感应、阳光追踪晾晒等技术，24 年将持续推新。


　　线下渠道已完成修复并加速增长，线上保持稳增分渠道看，2023 年公司电商/线下分别实现收入10.06 亿元/6.66 亿元，同比+13.71%/+37.51%。1）电商渠道方面，23 年公司天猫、京东等传统电商平台实现稳增，加速布局抖音等新平台，通过直播、短视频、KOL 推广等组合拳形式进行新品类培育。2）线下渠道方面，23 年公司加快渠道下沉，深化五金店、新零售、KA 等新渠道布局，同时通过对经销商终端展示、专业培训、营销活动、配套扶持政策进行深度赋能经销商，不断巩固线下渠道领先优势。


　　产品结构优化+零部件自产比例有望持续提升，支撑毛利率向好盈利能力方面，23 年公司毛利率为51.35%，同比增长4.99pct。23Q4公司毛利率为53.05%，同比增长3.30pct。24Q1 公司毛利率为51.94%，同比增长6.23pct。公司23 年毛利率显著提升，主要系1）核心零部件自产：23 年公司持续提升核心元器件电机组件自供比例，降低成本，助力毛利率提升。公司24 年将继续提升电机自供产能，进一步降本增效。2）产品结构优化：23 年公司推出超薄款新品顺利放量，提升主销产品价格带。24 年公司将继续提高自产元器件的比例，供应链端优化等措施来控制成本；


　　期间费用方面，23 年公司期间费用率为28.16%，同比增长1.30pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为20.33%/5.17%/3.15%/-0.48%，同比分别+1.66/-0.39/-0.02/+0.05pct，其中销售费用有所增长，主要系线上大促期间发力营销。24Q1 公司期间费用率为31.48%，同比增长3.87pct ， 销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为21.95%/7.24%/3.46%/-1.16% ， 同比分别+3.14/+0.41/+0.57/-0.24pct。


　　综合影响下，23 年公司净利率为19.36%，同比增长3.55pct；23Q4公司净利率为15.52%，同比增长3.15pct。24Q1 公司净利率为18.98%，同比增长1.53pct。


　　投资建议：好太太以领先技术持续构建智能家居核心竞争力，进一步丰富全屋智能产品套系，随着省运营平台持续建设、线上渠道加速拓展、工程渠道结构优化，公司有望实现稳健增长。我们预计好太太2024-2026 年营业收入为20.57、24.77、29.62 亿元，同比增长21.82%、20.42%、19.60%；归母净利润为3.94、4.78、5.67 亿元，同比增长20.26%、21.39%、18.68%，对应PE为15.5x、12.8x、10.8x，给予24 年20.04x,对应目标价19.51元，给予买入-A 的投资评级。


　　风险提示：行业竞争加剧、家居需求不及预期、智能晾衣架等智能家居渗透率提升不及预期等风险。

□.罗.乾.生    .国.投.证.券.股.份.有.限.公.司