科博达(603786)：1Q24业绩超预期 全球客户持续突破&新业务加速放量

事件：公司2023 年实现营收/归母净利润/扣非净利润分别为46.25 亿/6.09 亿/5.73 亿，同比分别+36.7%/+35.3%/+32.5%。1Q24 实现营收14.17 亿，同/环比分别+55.2%/-1.0%，实现归母净利润2.19 亿，同/环比分别+66.2%/+42.5%。


营收端：新客户、新项目加速放量，1Q24 营收超预期。1）业务拆分看，公司各项业务均实现增长，其中2023/1Q24 照明与控制系统实现营收23.7 亿 /7.3 亿（同比分别+36%/+58%），能源管理系统实现营收4.3 亿/1.5 亿（同比分别+247%/+242%）；2）客户端看，2023 年公司前期布局的宝马和理想等新客户放量（营收同比+338%），1Q24 大众、福特、理想等新客户、新项目突破带动公司营收同比高增。


利润端：规模效应下，1Q24 毛利率回升+费用管控良好推升净利率。 1）毛利率： 2023/1Q24 公司毛利率为29.6%/32.0%（ 同比分别-3.3pct/+0.7pct），2023 年毛利率下滑主要原因为低毛利产品占比提升和成本核算方法变更（部分销售费用计入成本），1Q24 毛利率回升预计主要受益于优化产品设计和新品规模效应释放；2）费用率：2023/1Q24公司费用率分别为15.9%/15.9%（同比分别-1.6pct/-1.6pct），费用整体管控良好； 3） 利润率： 2023/1Q24 公司归母净利率分别为13.2%/15.5%，同比分别-0.1pct/+1.0pct。


产品矩阵强势扩张，全球化战略持续推进。1）前瞻布局新技术：公司逐步布局车身域控、底盘域控、玻璃变色、Efuse、新一代灯控技术、电驱控制等新赛道，并分别获得理想、比亚迪、戴姆勒、大众集团等国内外知名客户项目定点；2）在手订单充足：2023 年公司共获得新定点项目73 个，预计整个生命周期销量10000 多万只，其中宝马、奥迪、大众、戴姆勒、福特等客户全球项目10 个，预计整个生命周期销量3000多万只；3）海外产能正式投放：2023 年公司完成了首个境外生产基地日本工厂的设立，并在年底前正式投产。


投资建议：公司灯控主业持续突破全球客户平台型定点项目，车身域控等新品迅速放量，我们预计公司2024 年、2025 年和2026 年实现营业收入为63.0 亿元、80.7 亿元和100.3 亿元，对应归母净利润为8.6 亿 元、11.4 亿元和14.7 亿元，以4 月30 日收盘价计算PE 为34.2 倍、25.7倍和19.9 倍，维持“增持”评级。


风险提示：下游汽车行业复苏不及预期；客户集中度较高风险；技术迭代不及市场风险；汇率波动风险；原材料价格波动风险

□.陈.逸.同    .长.城.证.券.股.份.有.限.公.司