福耀玻璃(600660)：汽玻业务量价齐升 1Q24盈利能力强劲

事件：1Q24 公司实现营收88.36 亿，同/环比分别+25.3%/-5.4%；归母净利润13.88 亿，同/环比分别+51.8%/-7.7%；扣非净利润15.18 亿，同/环比分别+72.9%/+3.6%。


收入端：1Q24 汽玻业务量价齐升。1Q24 公司实现营收88.36 亿，同比+25.3%，国内汽车产量同比+6.3%，公司增速大幅超行业预计受益于产品单价提升及市占率提升。1Q24 公司汽车玻璃销量同比+20.04%，单价同比+7.48%，高附加值占比达56.17%（同比+4.4pct）。


利润端：原材料下行+推进提质增效，1Q24 盈利能力提升。1Q24 公司归母净利润/ 扣非净利润分别为13.88 亿/15.18 亿， 同比分别+51.8%/+72.9%。扣除汇兑&北京福通股权转让终止影响后利润总额同比+61.8%。1） 毛利率： 1Q24 毛利率为36.8%， 同/环比分别+3.6pct/+0.3pct，主要受益于经营杠杆&原材料价格下跌&提质增效；2）费用率&净利率：1Q24 费用率为15.9%，同/环比分别-1.4pct/+0.3pct；1Q24 扣非净利率为17.2%，同/环比+4.7pct/+1.5pct，同比主要受益于毛利率提升，资产减值环比正向贡献1.8pct。


产能扩张支撑市占率提升，产品升级打造新增长极。1）产能扩张提速，市占率有望进一步提升： 2024 年公司计划资本支出81.23 亿元（2023年44.75 亿元）。根据公司公告，公司拟对福建福清投资32.5 亿元用于年产约2050 万平方米汽车安全玻璃项目，拟对安徽合肥投资57.5 亿元用于年产约2610 万平方米汽车安全玻璃和两条优质浮法玻璃生产线；2）产品升级打开长期发展空间：公司智能全景天幕玻璃、可调光玻璃、抬头显示玻璃、超隔绝玻璃等高附加值产品占比持续提升，同时通过拓展价值量更高的铝饰件业务打开成长空间。综合看，公司通过产能扩张+产品升级持续兑现量价齐升发展逻辑。


投资建议：公司汽玻产品加速升级迭代，量价齐升趋势明确，同时铝饰件业务规模稳步向上，我们预计公司2024 年、2025 年和2026 年实现营业收入为405.0 亿元、467.9 亿元和549.2 亿元，对应归母净利润为69.0 亿元、81.5 亿元和97.4 亿元，以5 月6 日收盘价计算PE 为19.1倍、16.2 倍和13.5 倍，维持“增持”评级。


风险提示：高附加值产品推出及销售不及预期；市场竞争加剧风险；海运费上涨风险；汇率波动风险；原材料成本上升超预期

□.陈.逸.同    .长.城.证.券.股.份.有.限.公.司